20210901-天风证券-华兰生物-002007.SZ-血液制品业务同比下滑_流感疫苗放量可期_3页_748kb

华兰生物（002007）总结

核心内容概述

华兰生物在2021年上半年（H1）实现营业收入12.89亿元，同比下降7.06%，归母净利润4.57亿元，同比下降10.64%。公司业绩下滑主要受到血液制品业务影响，但预计全年业务将恢复增长。同时，流感疫苗业务在下半年有望放量，成为公司业绩的重要增长点。

主要观点

1. 血液制品业务表现

• 2021H1收入：12.72亿元，同比下降8.28%。
• 细分产品表现：
  • 白蛋白收入：4.73亿元，同比增长2.72%。
  • 静丙收入：3.83亿元，同比下降27.04%。
  • 其它血液制品收入：4.16亿元，同比增长3.65%。
• 下滑原因：主要受2020年上半年需求较高及库存清理影响。
• 恢复预期：公司加强对单采血浆站的管理，采浆量稳步提升，9家浆站许可证到期后顺利换发，为血液制品业务的稳定和增长奠定基础。

2. 流感疫苗业务前景

• 2021年上半年收入：930.37万元，因销售具有明显的季节性，主要集中在下半年。
• 产能建设：
  • 2019年完成流感疫苗生产线改造并通过GMP认证。
  • 四价流感疫苗设计产能为3000万剂/年，扩产完成后将提升至10000万剂/年。
• 产品进展：
  • 冻干人用狂犬病疫苗（Vero细胞）接受国家药监局现场核查。
  • 四价流感病毒裂解疫苗（儿童）已申报上市注册申请并进入优先审评名单。
• 预计收入：2021年1-9月预计实现收入14.40-15.51亿元，同比增长30%-40%。

3. 盈利预测与估值

• 营业收入预测：2021~2023年分别为57.51亿元、67.20亿元、77.68亿元，同比增长分别为14.49%、16.84%、15.60%。
• 归母净利润预测：2021~2023年分别为19.06亿元、23.41亿元、27.80亿元，同比增长分别为18.17%、22.81%、18.77%。
• 每股收益（EPS）预测：2021~2023年分别为1.04元、1.28元、1.52元/股。
• 估值指标：
  • 市盈率（P/E）：2021E为28.17，2022E为22.94，2023E为19.31。
  • 市净率（P/B）：2021E为6.08，2022E为5.23，2023E为4.46。
  • EV/EBITDA：2021E为19.33，2022E为15.21，2023E为12.75。

关键信息

1. 财务数据

• 营业收入：2021H1为12.89亿元，2021E为57.51亿元。
• 归母净利润：2021H1为4.57亿元，2021E为19.06亿元。
• 扣非归母净利润：2021H1为3.96亿元，2021E为19.06亿元。
• 毛利率：2021E预计为74.41%，较2020年有所提升。
• 净利率：2021E预计为33.14%，保持稳定增长。
• ROE：2021E预计为21.60%，逐年提升。

2. 营运能力

• 应收账款周转率：2021E为3.34，保持稳定。
• 存货周转率：2021E为4.59，提升较快。
• 总资产周转率：2021E为0.57，保持稳定。

3. 现金流与资产负债

• 资产负债率：2021E为4.28%，显著下降。
• 流动比率：2021E为18.24，提升明显。
• 速动比率：2021E为15.07，显著改善。
• 现金净增加额：2021E预计为600.00万元，较2020年有所提升。

4. 投资评级

• 6个月投资评级：买入（维持评级）。
• 目标价格：未提供具体目标价格。

风险提示

• 研究进度不及预期。
• 疫苗价格波动风险。
• 产品销售不及预期。
• 接种疫苗不良事件的风险。
• 子公司华兰疫苗分拆上市具有不确定性。

作者信息

• 分析师：杨松，SAC执业证书编号：S1110521020001，邮箱：yangsong@tfzq.com。
• 联系人：李妞妞，邮箱：liniuniu@tfzq.com。

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