20180827-联讯证券-华兰生物-002007.SZ-_联讯医药公司点评_华兰生物_中报业绩超预期_下半年四价流感疫苗将显著增厚业绩_6页_962kb

华兰生物（002007）中报点评总结

核心内容概述

华兰生物（002007）在2018年上半年实现收入12.01亿元，同比增长18.59%，归母净利润4.53亿元，同比增长5.05%，扣非净利润4.05亿元，同比增长3.04%。其中，第二季度营收和净利润增速显著，分别达到34.63%和39.7%，显示公司业绩超预期。公司主要业务包括血制品和疫苗，其中血制品贡献了约95%的营收，疫苗业务则成为下半年业绩增长的重要推动力。

主要观点

中报业绩表现

• 收入增长：2018H1公司营收同比增长18.59%，达到12.01亿元。
• 净利润增长：归母净利润同比增长5.05%，达到4.53亿元，扣非净利润同比增长3.04%。
• 季度表现：18Q2营收和净利润分别同比增长34.63%和39.7%，显示公司业绩在第二季度显著提升。
• 业绩超预期：利润增速位于一季报预测区间上限，优于行业平均水平。

血制品业务复苏

• 毛利率变化：血制品业务毛利率为59.45%，同比下降4.38个百分点，主要受进口白蛋白冲击影响。
• 产品结构优化：白蛋白营收同比增长7.89%，占比提升至39.35%；静丙营收下滑16.92%，但公司三大特免产品批签发增幅较大。
• 其他血液制品增长：其他血液制品营收同比增长92.9%，占比提升13个百分点至33.32%，显示公司产品结构更加合理，血制品业务温和复苏。

四价流感疫苗成为业绩增长点

• 产品线优势：公司拥有四价流感裂解疫苗、三价流感病毒裂解疫苗和单价流感疫苗三种产品，具备年产1亿人份单价疫苗和3000万人份三价/四价疫苗的产能。
• 独家地位：由于长生生物因质量问题退出市场，公司四价流感疫苗成为国内独家产品，预计下半年将显著增厚业绩。
• 供应偏紧预期：受主要生产企业退出影响，今年流感疫苗供应可能偏紧，进一步利好公司业绩。

关键信息

• 盈利预测：公司预计2018-2020年营收分别为33.89/40.30/47.68亿元，归母净利润分别为12.15/14.45/17.15亿元，增速分别为43.1%/18.9%/18.3%。
• 估值情况：当前股价对应2018年盈利预测的PE估值约为26.6倍，低于历史PE波动区间，公司估值合理。
• 财务指标：
  • 毛利率：预计从62.42%提升至70.11%。
  • 净利率：从33.94%提升至38.81%。
  • ROE：预计从17.59%提升至21.69%。
  • ROIC：预计从18.48%提升至25.17%。
• 现金流：经营活动现金流净额预计从177.4百万元提升至478.4百万元，显示公司现金流状况改善。
• 投资建议：分析师维持“买入”评级，认为公司未来增长潜力大，估值合理。

风险提示

• 进口白蛋白冲击：可能进一步影响公司血制品毛利率。
• 疫苗销售不及预期：四价流感疫苗销售单价或替代率低于预期。
• 单抗研发进度：可能影响公司未来业绩增长。

投资评级说明

• 股票投资评级：买入（维持），预计公司股价相对沪深300指数涨幅将超过10%。
• 行业投资评级：未提及，但公司所处医药行业整体前景较好。

联系信息

• 分析师：李志新，中国科学院生物化学与分子生物学博士。
• 联系方式：
  • 北京：周之音，电话010-66235704，邮箱zhouzhiyin@lxsec.com
  • 上海：徐佳琳，电话021-51782249，邮箱xujialin@lxsec.com
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