2017-20170328-银河证券-华兰生物（002007.SZ）：血液制品推动业绩高增长符合预期，看好逻辑不变_10页-1mb

华兰生物（002007.SZ）2016年年报点评总结

核心内容

华兰生物在2016年实现了显著的业绩增长，其血液制品业务成为主要驱动力。公司全年实现营收19.35亿元，同比增长31.45%，净利润7.80亿元，同比增长32.45%。公司持续扩大采浆量，提升产品销量和市场占有率，同时在疫苗和单抗领域稳步推进布局。

主要观点

1. 血液制品业绩高增长

• 事件回顾：公司发布2016年年报，血液制品营收18.15亿元，同比增长34.03%。
• 采浆量突破：2016年采浆量首破1000吨，约占国内总采浆量的15%，同比增长约43%。
• 产品销售与库存：产品销售量、生产量和库存量分别同比增长13.45%、25.49%和92.83%。
• 主要产品表现：
  • 白蛋白实现营收6.82亿元，同比增长6.53%。
  • 静丙实现营收7.31亿元，同比增长73.28%。
  • PCC和八因子批签发量分别同比增长62%和69%。
• 价格提升：白蛋白和静丙中标均价分别同比增长15%和16.5%，推动业绩增长。
• 产能提升：新建凝血因子分装线通过GMP认证，预计未来产量将大幅提升。

2. 疫苗业务受挫但布局持续推进

• 业绩下滑原因：疫苗业务营收1.09亿元，同比下降1.99%，主要受毒疫苗事件影响及市场竞争加剧。
• 产品批签发情况：
  • 流感疫苗批签发总量474.9万支，同比分别下降36%和64%。
  • 乙肝疫苗批签发350.3万支，同比下降45%。
  • AC多糖疫苗批签发179.5万支，同比增长161%。
• 研发进展：破伤风疫苗进入III期临床；冻干Vero狂苗、四价流感疫苗完成III期临床，即将申报文号。
• 国际化布局：流感疫苗首次实现出口；AC多糖疫苗通过WHO预认证，获得高度评价。
• 市场前景：随着毒疫苗事件影响逐步消除，疫苗业务有望持续好转。

3. 单抗布局稳步推进

• 在研产品：曲妥珠单抗、贝伐单抗、利妥昔单抗和阿达木单抗进入临床试验阶段。
• 临床前研究：帕尼单抗、德尼单抗、伊匹单抗正在进行临床前研究。
• 战略意义：单抗业务有望成为公司未来的重要业绩增长点。

关键信息

• 投资建议：公司是血液制品龙头企业，具备采浆量领先、产品线完备和管理能力强大的优势。预计2017-2019年净利润分别为10.40亿元、13.49亿元和17.18亿元，对应EPS为1.12元、1.45元和1.85元，对应PE分别为32倍、25倍和20倍。维持“推荐”评级。
• 风险提示：血浆站监管和安全风险；疫苗审批和临床试验风险；单抗药物研发失败风险。

财务数据概览

评级标准

• 推荐：公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报20%及以上。
• 谨慎推荐：公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报10%-20%。
• 中性：公司股价与分析师所覆盖股票平均回报相当。
• 回避：公司股价低于分析师所覆盖股票平均回报10%及以上。

联系信息

• 分析师：李平祝
• 联系方式：010-83574546, lipingzhu@chinastock.com.cn
• 执业证书编号：S0130515040001
• 银河证券研究部：深圳市福田区福华一路中心商务大厦26层，北京市西城区金融街35号国际企业大厦C座，上海浦东新区富城路99号震旦大厦15楼。
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