20161130-国金证券-华兰生物-002007.SZ-血液制品龙头优秀而全面_23页_2mb

华兰生物深度研究报告总结

核心内容

华兰生物（002007.SZ）是国内血液制品行业的龙头企业，其血液制品业务贡献了公司超过90%的营业收入和毛利。公司具备规模、品种和市场三大优势，目前采浆量和浆站数量处于国内领先水平，预计2016年采浆量将突破1000吨。公司同时布局疫苗和单抗业务，其中单抗业务为公司中长期发展战略。

主要观点

• 血液制品业务：公司是行业龙头，采浆量、品种数量及市场占有率均居国内前列。随着行业集中度提升和政策放松，公司有望进一步扩大市场份额，成为行业领导者。
• 疫苗业务：由于山东疫苗事件影响，公司疫苗业务出现亏损，但随着行业政策调整、出口业务拓展及新品种上市，有望实现业绩改善。
• 单抗业务：公司布局单抗药物研发，已获得部分临床批件，具有广阔的市场前景，但短期内对业绩贡献有限。

关键信息

血液制品业务

• 采浆规模：2016年采浆量预计突破1000吨，较2015年增长超30%。浆站数量为17家，其中6家为分站。
• 品种优势：公司拥有11种血制品（34个规格），是国内血制品品种最多的企业。凝血因子VIII和人凝血酶原复合物批签发量居行业第一。
• 市场表现：在招标采购中表现优异，覆盖多个省份，中标品种数量多且市场占有率高。
• 价格趋势：随着限价政策放开，凝血因子类产品价格出现上涨，华兰生物作为主要供应商，有望受益于价格提升。

疫苗业务

• 现状：疫苗业务因山东事件陷入亏损，但公司拥有较大的生产能力和完善的冷链系统，具备出口潜力。
• 发展机会：通过政策调整、出口业务和新品种获批，有望改善疫苗业务表现。
• 在研品种：包括A群C群脑膜炎球菌多糖疫苗、H7N9流感疫苗、百白破疫苗等，均在临床试验阶段。

单抗业务

• 布局：2013年参股华兰基因工程有限公司，布局单抗药物研发。
• 在研品种：包括曲妥珠单抗、贝伐单抗、利妥昔单抗等，均为国际重磅药物。
• 市场前景：预计到2022年，国内单抗市场规模将达到300亿元，公司有望成为国内单抗市场的领先者之一。

投资逻辑

• 公司作为血制品行业龙头，具有规模、品种和市场三大优势，能够有效应对行业集中度提升带来的机会。
• 血液制品价格放开和采浆量提升，将为公司带来业绩弹性。
• 疫苗业务虽暂时亏损，但具备恢复潜力，尤其是出口业务。
• 单抗业务虽短期无法带来利润，但具有长期增长空间。

投资建议

• 预计2016-2018年EPS分别为0.84元、1.09元、1.37元，对应当前股价PE分别为42倍、32倍、26倍。
• 考虑到采浆量增长和价格提升的滞后效应，未来两年业绩增长确定性较高。
• 维持“买入”评级。

风险提示

• 浆站审批和监管收紧可能影响采浆规模。
• 血液制品价格可能受到行政干预和限制。
• 采浆成本上升可能影响盈利能力。
• 疫苗业务恢复进程不及预期。
• 单抗业务投入加大，短期内对业绩影响较大。

催化因素

• 血液制品价格提升
• 浆源拓展和采浆量增长超预期

行业趋势

• 血液制品行业集中度提升，有利于龙头企业。
• 国际血制品行业集中度远高于国内，未来国内也将向此方向发展。
• 单抗药物市场发展潜力巨大，公司有望在其中占据一席之地。

结论

华兰生物凭借其在血液制品行业的领先地位，以及疫苗和单抗业务的战略布局，具备良好的成长性和投资价值。公司有望在行业整合和政策调整中持续受益，实现稳定增长。