20180629-联讯证券-华兰生物-002007.SZ-疫苗和单抗业务即将花开结果_血液制品利基业务稳固_26页_2mb

华兰生物深度研究报告总结

核心内容概述

华兰生物（002007）是一家专注于血液制品、疫苗和单抗三大业务的生物药企业，公司具备较强的行业地位和产品覆盖能力。报告指出，公司当前PE估值约为24倍，处于低位，预计未来随着四价流感疫苗上市及单抗研发推进，公司估值有望提升。整体给予“买入”评级。

主要观点

1. 疫苗业务：公司是国内流感疫苗产品线最完备的企业，四价流感疫苗获批上市，具备年产3000万人份产能，预计将成为公司业绩增长的重要驱动力。四价疫苗对三价疫苗有较强替代性，有望重塑市场格局，提升盈利能力。
2. 血液制品业务：公司是国内生产血品种类最多、品规最全的企业之一，拥有24家100%控股单采血浆站，采浆量稳定增长。尽管面临进口白蛋白冲击，公司仍凭借其资源和产品结构保持竞争优势。
3. 单抗业务：公司通过参股公司华兰基因工程开展单抗研发，拥有多个全球销售额前十的重磅单抗产品线，其中曲妥珠单抗和贝伐珠单抗已进入Ⅲ期临床，有望在未来实现商业化，打开销售空间。

关键信息

疫苗业务

• 当前产品：三价流感裂解疫苗、甲型H1N1流感裂解疫苗、ACYW135群脑膜炎球菌多糖疫苗、重组乙型肝炎疫苗（汉逊酵母）。
• 四价流感疫苗：2018年下半年上市，覆盖四种流感病毒亚型，具备3000万人份产能，预计首年贡献销售收入10亿元，归属上市公司利润3亿元。
• 市场格局：四价疫苗上市后，流感疫苗市场竞争将从十几家企业竞争转向2-3家企业宽松竞争，公司有望占据较大市场份额。

血液制品业务

• 主要产品：人血白蛋白、静丙、凝血因子类、特种免疫球蛋白等。
• 市场地位：公司拥有国内最全的产品线，多个细分品种市占率靠前，如乙肝免疫球蛋白、破伤风免疫球蛋白和人凝血酶原复合物。
• 采浆能力：公司单位浆站平均采浆量达45吨，高于行业平均的30吨。2017年采浆量近1100吨，占全国浆站总量的约10%。
• 行业趋势：行业正从资源型向技术型过渡，公司具备较强的技术优势和产品结构优势。

单抗业务

• 在研产品：包括曲妥珠单抗、贝伐珠单抗、利妥昔单抗、阿达木单抗、德尼单抗、帕尼单抗、伊匹单抗等。
• 临床进展：曲妥珠单抗和贝伐珠单抗进入Ⅲ期临床，其他产品处于临床Ⅱ期及临床前研究阶段。
• 市场前景：单抗药物被纳入新版医保目录，有助于打开销售空间，提升市场渗透率。

盈利预测与估值

• 2018-2020年营收预测：33.89亿元、40.30亿元、47.68亿元，分别同比增长43.1%、18.9%、18.3%。
• 2018-2020年归母净利润预测：12.15亿元、14.45亿元、17.15亿元，分别同比增长48.1%、18.9%、18.7%。
• 估值：采用分部估值法，给予血液制品业务30倍PE估值，对应目标市值274.5亿元；疫苗业务参照长生生物给予40倍PE估值，对应目标市值约120亿元，合计目标市值394.5亿元，对应目标价42.4元，较当前价有近40%上涨空间。

风险提示

• 进口白蛋白冲击加剧。
• 四价流感疫苗销售单价、替代率不及预期。
• 单抗研发进度不及预期。

股价表现催化剂

• 第四季度四价流感疫苗销售超预期。
• 血液制品渠道去库存完成。
• 单抗研发进度超预期。

有别于大众认识

• 国内流感疫苗渗透率远低于欧美，四价疫苗有望改善这一局面。
• 血液制品行业受进口白蛋白冲击，但华兰生物凭借国内资源和产品结构优势，仍具竞争力。
• 单抗药物因价格高昂，市场渗透率低，纳入医保目录后有望实现销售放量。

行业背景与竞争格局

• 血液制品行业集中度提升，华兰生物与天坛生物、上海莱士、博雅生物等形成行业龙头格局。
• 疫苗行业竞争激烈，四价疫苗上市后有望改善市场格局，提升华兰生物市场份额。
• 单抗药物市场竞争激烈，但华兰生物具备研发实力和产品储备，未来有望实现突破。

总结

华兰生物凭借在疫苗、血液制品和单抗三大领域的全面布局，具备较强的市场竞争力和增长潜力。随着四价流感疫苗上市和单抗药物纳入医保目录，公司业绩有望显著提升，估值空间较大。尽管面临进口白蛋白冲击和市场竞争压力，但其在细分领域具有领先优势，具备长期投资价值。