20181120-联讯证券-华兰生物-002007.SZ-_联讯医药公司深度报告_华兰生物_流感疫苗独占鳌头_血制品去库存接近完成_龙头率先受益_25页_2mb

华兰生物深度报告总结

核心内容概述

华兰生物（002007）作为国内血制品和疫苗行业的龙头企业，当前面临流感疫苗供应紧张和血制品渠道去库存的行业背景。报告认为，华兰生物在疫苗和血制品领域均具备显著优势，预计2019-2020年将迎来业绩增长的重要节点，同时给予公司“买入”评级。

主要观点

1. 流感疫苗：独占鳌头，明年迎来放量大年

• 供应紧张：2018年全国流感疫苗批签发量仅为1454万剂，仅为2017年的约一半，创近十年新低，主要因ST长生、北京科兴、赛诺菲等主要生产商停产或减产，以及疫苗生产大检查的影响。
• 华兰市占率领先：截至2018年11月12日，华兰生物流感疫苗批签发量达703万剂，市占率约48.34%，远超其他竞争对手。
• 四价疫苗优势明显：四价流感疫苗覆盖H1、H3、Bv和By型病毒，比三价疫苗更具替代性。预计2019年四价疫苗批签发量将提升50%，达1200万剂，成为公司业绩增长的主要驱动力。
• 明年大年：随着疫苗生产要素准备充分及新疫苗上市，预计2019年将成为华兰生物疫苗业务真正放量的一年，带动业绩显著增长。

2. 血制品：去库存接近完成，行业复苏龙头率先受益

• 去库存完成：两票制导致中小渠道商去库存，但终端医院需求未萎缩，2018年血制品行业库存压力已缓解，销售重新放量。
• 市占率领先：华兰在人凝血酶原复合物、破伤风免疫球蛋白、乙肝免疫球蛋白等产品市占率均处于行业领先地位，尤其是人凝血酶原复合物市占率高达66%以上。
• 行业复苏逻辑未变：国内血制品行业准入壁垒高，进口白蛋白禁令及国内采浆资源限制决定了行业供给有限，未来增长仍以需求端为主导。

3. 盈利预测与投资评级

• 盈利预测：公司2018年营收为30.6亿元，归母净利润为10.5亿元；2019年营收预计达40.1亿元，归母净利润为14.5亿元；2020年营收预计达46.3亿元，归母净利润为16.7亿元。
• 估值分析：采用分部估值法，预计2019年血制品分部市值约315亿元，疫苗分部市值约160亿元，合计目标市值475亿元，对应目标股价51.1元，较当前股价有约40%的上涨空间。
• 投资评级：维持“买入”评级，强烈推荐。

关键信息

1. 流感疫苗市场

• 供应紧张：2018年流感疫苗供应严重不足，一针难求，尤其在高端私立医院中情况更为明显。
• 产品线完备：华兰拥有三价、四价及单价流感疫苗产品线，覆盖全年龄段。
• 政策推动：国家卫健委推动医务人员接种流感疫苗，未来有望带动接种率提升。

2. 血制品市场

• 渠道去库存完成：兴科蓉医药等渠道库存明显下降，销售恢复畅通，终端医院需求稳定。
• 国内自给自足：我国禁止除白蛋白外的血液制品进口，保障了国内血制品市场的稳定。
• 需求潜力大：人均使用量远低于欧美，未来有较大提升空间，尤其是羟乙基淀粉替代带来的需求增长。

3. 估值与财务预测

• PE（2019E）：当前股价对应约24倍PE，目标市值475亿元，目标股价51.1元。
• 分部估值：血制品分部按30倍PE估值，疫苗分部按40倍PE估值，综合贡献市值475亿元。
• 财务表现：公司2017-2020年营业收入和归母净利润持续增长，毛利率稳步提升。

风险提示

• 产品质量风险：血制品和疫苗质量对市场表现有较大影响。
• 四价疫苗批签不及预期：若四价疫苗生产批签不及预期，可能影响业绩增长。
• 进口白蛋白冲击加剧：进口白蛋白可能对国内血制品市场造成冲击。

结论

华兰生物在流感疫苗和血制品领域均具备显著优势，随着疫苗供应恢复和血制品去库存完成，公司有望迎来业绩增长的重要阶段。预计2019年将成为公司业绩显著提升的一年，维持“买入”评级。