20250421-天风证券-蒙娜丽莎-002918.SZ-减值敞口逐步出清_费用控制_现金流表现较好_3页_744kb

蒙娜丽莎（002918）总结

核心内容概述

蒙娜丽莎在2024年面临业绩承压，但公司通过优化渠道结构和控制费用，展现出较好的现金流表现。尽管整体营收和利润下降，但公司通过主动调整业务策略，如减少工程订单规模，降低了应收账款减值风险，为未来盈利改善奠定基础。分析师看好公司中长期成长性，维持“增持”评级。

主要观点与关键信息

业绩表现

• 营业收入：2024年实现46.31亿元，同比下降21.79%。
• 归母净利润：2024年实现1.25亿元，同比下降53.06%。
• 扣非归母净利润：2024年实现1.03亿元，同比下降57.53%。
• Q4表现：Q4营收10.59亿元，同比减少23.05%；归母净利润亏损0.16亿元，亏损收窄。

渠道优化

• 经销渠道占比提升：2024年经销渠道收入占比提升至76.47%，同比增加11.84pct。
• 工程渠道压降：工程渠道收入同比减少47.96%，有助于降低应收账款减值风险。
• 以房抵债款：截至2024年末，以房抵债款规模为3.55亿元，应收票据+应收账款总额为6.79亿元。

成本与毛利率

• 原材料价格：2025Q1液化天然气价格同比下降3.2%，瓦楞纸价格同比下降1.3%，环比分别下降3.9%和上升2.9%。
• 毛利率变化：2024年综合毛利率为27.3%，同比下降2.19pct；其中瓷质有釉砖毛利率下降3.47pct，非瓷质有釉砖毛利率上升1.67pct，陶瓷板及薄型陶瓷砖毛利率上升3.96pct。

费用与现金流

• 期间费用率：2024年期间费用率为19.78%，同比上升0.59pct。
• 财务费用：2024年财务费用绝对值下降87.6%，主要由于可转债回售压缩贷款规模。
• CFO净额：2024年CFO净额为8.07亿元，同比下降1.27亿元。
• 收现比：2024年收现比为115.02%，同比提升7.32pct。
• 付现比：2024年付现比为96.07%，同比下降3.96pct。

未来盈利预期

• 净利润预测：预计2025-2027年归母净利润分别为1.90亿元、2.40亿元、3.20亿元。
• EPS预测：2025-2027年每股收益分别为0.47元、0.58元、0.77元。
• 净利率提升：预计2025年净利率将提升至4.11%，2026年提升至4.70%，2027年提升至5.65%。

估值与投资评级

• 市盈率：2024年为29.27，预计2025-2027年分别为18.84、15.24、11.51。
• 市净率：2024年为1.10，预计2025-2027年分别为1.00、0.95、0.88。
• EV/EBITDA：2024年为4.83，预计2025-2027年分别为3.37、2.48、1.61。
• 投资评级：维持“增持”评级，认为公司市占率仍有较大提升空间。

风险提示

• 激烈竞争导致产品降价幅度超预期。
• 地产下游回款不及预期。
• 原材料价格上涨超预期。
• C端市场扩容不及预期。

财务预测摘要

财务比率分析

投资建议

分析师认为，蒙娜丽莎作为瓷砖行业的头部企业，在行业需求回暖的情况下，市占率仍有较大提升空间。因此，维持“增持”评级。

风险提示

• 竞争加剧：产品降价幅度超预期。
• 回款风险：地产下游回款不及预期。
• 原材料上涨：原材料价格上涨超预期。
• C端市场：C端市场扩容不及预期。