20191206-西南证券-蒙娜丽莎-002918.SZ-弯道超车好时机_扩产做大再腾飞_34页_2mb

蒙娜丽莎公司深度报告总结

核心内容

蒙娜丽莎（002918）是一家成长中的瓷砖行业一线品牌，总部位于佛山，主要产品包括陶瓷砖、陶瓷板/薄型陶瓷砖等。公司专注于陶瓷薄板和瓷砖产品，凭借优质的产品、强大的研发能力和良好的客户结构，具备较强的市场竞争力。

当前股价为17.74元，目标价为24.70元（6个月），首次覆盖给予“买入”评级。公司预计2019-2021年归母净利润复合增长率达28.2%，并给予2020年18倍PE估值，对应市值99亿元。

主要观点

• 竣工改善与精装率提升双击：2019年四季度竣工数据出现向上拐点，精装率持续提升，带动瓷砖B端市场快速放量。一线品牌有望在该趋势下占据更大市场份额。
• 产能瓶颈即将突破：公司计划投资20亿元建设广西藤县基地，新增11条高端生产线，总产能达8800万平方米/年。新产能的低成本和规模效应将显著增强B端竞争力。
• C端业务稳步增长：公司拥有约1000家经销商和3500家网点，品牌影响力和市场渗透率不断提升，C端业务有望在新产能加持下持续增长。
• 环保政策推动行业整合：环保政策趋严，淘汰落后产能，行业集中度提升，一线品牌更具优势。

关键信息

产能扩张计划

• 藤县基地：投资20亿元，建设11条高端生产线，总产能8800万平方米/年。
• 产能释放：2020年预计贡献2500万平方米，2021年预计贡献5500万平方米，2022年预计贡献8800万平方米。
• 产品结构：新增产能以陶瓷有釉砖和陶瓷薄板为主，预计2020年新增有釉砖约1700万平方米，陶瓷薄板约580万平方米。

市场空间

• 整体市场：2018年陶瓷砖产量90.1亿平方米，市场空间超过3000亿元。
• B端市场：预计2021年竣工面积提升至12亿平方米，精装率提升至35%，带动工程市场快速放量。
• C端市场：公司C端业务基础扎实，经销商和网点数量持续增长，向县镇市场渗透。

客户结构

• B端客户：主要客户为碧桂园、万科、保利、恒大等大型地产商，战略合作地产商超过60家，其中半数以上为TOP100企业。
• C端客户：经销商数量约1000家，网点数量超过3500家，专营店约2000家，覆盖市及以上城市，正向县镇市场扩展。

财务预测

投资风险

• 竣工数据不及预期：可能影响瓷砖需求。
• 产能投产不及预期：可能影响公司增长速度。
• B端客户拓展不及预期：可能限制公司市场份额提升。

估值与目标价格

• 估值方法：采用PE估值法，给予2020年18倍PE估值。
• 目标价格：24.7元，对应市值99亿元。
• 盈利预测：2019-2021年归母净利润复合增长率28.2%。

行业分析

市场空间

• 瓷砖市场：市场规模超过3000亿元，B端和C端均有较大增长空间。
• 竣工改善：2019年8、9、10月单月竣工增速分别为2.8%、4.8%和19.2%，竣工数据改善。
• 精装率提升：精装房占比约28%，预计未来提升至80%，带动工程市场快速放量。

竞争格局

• 行业集中度低：目前尚未出现百亿营收企业，竞争激烈。
• 一线品牌优势：蒙娜丽莎在B端和C端均有较强竞争力，2016-2018年首选率持续提升。
• 环保政策影响：环保政策趋严，淘汰落后产能，推动行业整合。

公司分析

研发与产品

• 研发能力强：2018年研发费用1.2亿元，占总营收3.7%，拥有多项发明专利。
• 产品设计：公司产品款式更新快，设计能力强，能够引领市场潮流。
• 产品质量：采用严格的质量控制体系，产品稳定可靠，获得中国质量奖提名。

客户与市场

• B端客户结构：主要客户为大型地产商，合作关系稳定，2016-2018年首选率持续提升。
• C端市场布局：经销商和网点数量稳步增长，覆盖全国，向县镇市场渗透。

产能与成本

• 产能瓶颈突破：藤县基地建设将打破产能瓶颈，提升B端竞争力。
• 成本优势：藤县基地的低价原材料和规模效应，使得新产能生产成本较低，有助于提升盈利水平。

总结

蒙娜丽莎凭借其在B端和C端的市场优势、强大的研发能力和产能扩张计划，有望在瓷砖行业迎来快速增长。当前行业处于去产能和增长周期的交汇点，竣工数据改善和精装率提升将为公司带来新的增长机遇。公司具备良好的财务状况和市场基础，未来增长潜力较大，值得投资者关注。