20220423-天风证券-蒙娜丽莎-002918.SZ-收入_渠道持续扩张_减值与成本影响业绩_3页_756kb

报告摘要

蒙娜丽莎（002918）总结

核心内容概述

蒙娜丽莎（002918）在2021财年实现了收入、归母净利和扣非归母净利分别为69.9亿元、3.2亿元和3亿元，分别同比增长43.6%、-44.4%、-46.6%。尽管净利大幅下滑，但公司通过渠道扩张和产能释放，成功提升了市占率。此外，公司对地产产业链暴雷企业进行了单项计提减值，影响了Q4业绩表现。

主要观点

收入与渠道增长：2021年公司建陶收入达到68.8亿元，同比增长44.2%。经销及工程渠道分别增长29.7%和61.8%，占比分别为51.1%和48.9%，大B端业务占比同比上升5.5个百分点。公司经销商数量同比增长25.2%，专卖店及网点数量增加323家，渠道扩张成效显著。
产能释放与市占率提升：2021年公司产销量分别为1.6亿和1.5亿平米，同比分别增长41%和52%。尽管全国建陶产量下降4.1%，公司市占率仍提升至2.0%，预计在碳中和背景下，行业集中度将加速提升。
毛利率承压：2021年公司毛利率为29.11%，同比下降5.2个百分点，主要受原材料价格波动影响。其中，瓷质有釉砖毛利率下降6.5个百分点，陶瓷薄板毛利率下降12.3个百分点，显示成本端压力较大。
期间费用率稳定：2021年销售、管理、研发和财务费用率分别为9.19%、6.45%、3.80%和0.85%，同比变化分别为-0.80%、+0.35%、-0.02%和+0.74%。管理费用率上升主要由于收购高安生产基地，财务费用增加则源于收购借款利息。
净利率下滑：2021年净利率为4.64%，同比下降7.01个百分点，显示盈利能力受到较大影响。
经营性现金流承压：2021年公司CFO净额为-0.84亿元，同比下降6.6亿元，主要由于应付款项增加较多，收现比为90%，同比减少11.98个百分点。

关键信息

财务预测调整：基于2021年经营情况，公司预计2022-2024年业绩分别为7/9/12.6亿元，对应PE分别为9.3/7.2/5.2，维持“买入”评级。
成本压力：2022Q1煤炭价格同比上涨80.3%，环比下跌11.2%；天然气价格同比上涨8.3%，环比上涨10.1%。考虑到天然气使用占比更大，预计2022Q1能源成本环比略有上升。
风险提示：成本上涨超预期、下游需求不及预期、收购整合不及预期。

财务数据概览

财务指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入(百万元)	4,863.85	6,986.52	8,644.13	10,613.87	13,222.27
净利润(百万元)	566.40	314.85	704.87	932.70	1,301.27
毛利率	34.29%	29.11%	30.27%	31.05%	31.71%
净利率	11.65%	4.51%	8.15%	8.53%	9.56%
ROE	16.41%	8.20%	16.30%	15.57%	18.21%
市盈率(P/E)	11.55	20.78	9.28	7.22	5.18
市净率(P/B)	1.90	1.70	1.51	1.13	0.94
市销率(P/S)	1.35	0.94	0.76	0.62	0.49
EV/EBITDA	12.69	10.69	4.11	3.62	2.26