20250828-天风证券-蒙娜丽莎-002918.SZ-经销占比提升至83_减值敞口逐步出清_3页_695kb

蒙娜丽莎上半年经营表现概述
报告期内，蒙娜丽莎实现营业收入19.15亿元，同比下降17.96%；归母净利润亏损0.06亿元，同比下滑106.86%。亏损主因包括市场瓷砖需求整体疲软以及公司主动放弃部分高风险、低毛利工程订单，导致收入和利润承压。公司调整业务结构，25H1经销渠道收入占比提升至82.98%，同比增加7.34个百分点，工程渠道占比降至17.02%，渠道结构优化有助于降低应收账款减值风险。

财务分析
25H1公司综合毛利率同比下降1.87个百分点至24.96%，主要因原材料成本波动及收入下降导致费用未能有效摊薄。期间费用率同比略增0.29个百分点至21.56%，其中销售和研发费用同比下降，财务费用因利息支出减少显著下降。公司经营活动现金流净额为0.91亿元，较去年同期减少2.85亿元，收现比略有下降。截至报告期末，公司应收账款总额6.51亿元，以房抵债规模降至3.28亿元，坏账准备同比减少。

未来展望
分析师调整公司2025-2027年净利润预测为1.4亿、1.7亿、2.1亿元（前值分别为1.9亿、2.4亿、3.2亿），维持“增持”评级。长期来看，公司作为行业头部企业，若需求回暖，市占率仍有较大提升空间。但需警惕房地产下游回款不及预期、原材料价格波动等因素。

风险提示
激烈竞争导致产品超预期降价、地产需求弱于预期回款缓慢、原材料成本上行、C端市场拓展不及预期等。

投资建议：短期关注成本控制和现金流改善，中期关注行业复苏情况。