20221127-东吴证券-宏图转债_国内卫星应用领先企业_11页_616kb

宏图转债发行及投资分析总结

核心内容概述

宏图转债（118027.SH）是国内领先的卫星应用服务商航天宏图发行的可转换公司债券，于2022年11月28日开始网上申购，发行规模为10.0880亿元。募集资金主要用于“交互式全息智慧地球产业数字化转型项目”和“补充流动资金”，公司信用评级为A/A，转股期为2023年6月2日至2028年11月27日。

主要观点

转债基本信息

• 债底估值：65.5元，YTM为3.31%，债底保护一般。
• 转换平价：93.5元，平价溢价率为6.95%。
• 转债条款：下修条款“15/30，85%”，赎回条款“15/30、130%”，回售条款“30、70%”，整体条款中规中矩。
• 股本稀释：按初始转股价88.91元计算，转债发行对总股本稀释率为5.78%，对流通盘稀释率同样为5.78%，对股本摊薄压力较小。

投资申购建议

• 上市首日价格预测：预计在106.11~118.45元之间。
• 转股溢价率预测：综合可比标的和实证模型，预计上市首日转股溢价率约为20%，对应价格区间为106.11~118.45元。
• 中签率预测：预计网上中签率为0.0032%，建议积极申购。
• 优先配售比例：预计原股东优先配售比例为66.01%，基于前十大股东持股比例和申购参与率假设得出。

关键信息

正股基本面分析

• 公司定位：航天宏图是国内领先的遥感和北斗导航卫星应用服务商，专注于卫星应用软件国产化、行业应用产业化和应用服务商业化。
• 技术优势：公司自主研发了具有完全自主知识产权的遥感图像处理基础软件平台PIE，技术水平整体达到国际先进，部分技术达到国际领先。
• 财务表现：
  • 2017-2021年营业收入复合增速为49.20%，2021年实现营收14.68亿元，同比增长73.43%。
  • 归母净利润复合增速为43.17%，2021年实现归母净利润2.00亿元，同比增长55.19%。
  • 销售净利率稳定在13.61%~15.60%，销售毛利率总体呈下降趋势，从59.63%降至51.97%。
  • 销售费用率和管理费用率均高于行业平均水平，财务费用率波动上升。

业务结构

• 公司主营业务收入以系统设计开发和数据分析应用服务为主，占比超过95%。
• 系统设计开发业务毛利率下降主要由于系统咨询设计收入占比下降。

研发投入

• 公司持续加大研发投入，2019-2022年1-9月研发费用分别为8,874.37万元、13,049.64万元、21,121.96万元和19,604.22万元，占营业收入比例在14.08%~15.41%之间。
• 公司拥有强大的研发团队，截至2022年9月末，技术研发人员2,691人，硕士及以上学历占比45.8%。
• 建立了“一院四中心”的研发体系，覆盖40余个细分学科，技术实力雄厚。

风险提示

• 正股在申购至上市阶段可能面临波动风险。
• 上市时点不确定可能带来机会成本。
• 存在违约风险。
• 转股溢价率可能被主动压缩，影响转债价值。

行业与政策背景

• 国家政策支持卫星及应用产业发展，推动传统产业数字化升级，带来新需求和新机遇。
• 国产化趋势明显，公司有望在进口替代中占据有利位置。
• 遥感、北斗、无人机等空间信息技术是国家重点发展的战略性新兴产业，具备高附加值和强带动性。

结论

宏图转债具备一定的投资价值，其债底保护较弱，但转股溢价率预计在20%左右，上市价格区间为106.11~118.45元。公司作为卫星应用领域的领先企业，拥有较强的技术实力和市场竞争力，且受益于国家政策支持和产业数字化转型趋势。尽管存在一定的财务费用和管理费用压力，但其业务结构稳定，研发投入持续，具备良好的发展前景。建议投资者积极关注其申购机会，同时注意相关风险。