核心内容
航天宏图在2021年及2022年第一季度实现了显著的业绩增长，受益于卫星遥感应用的多点爆发和在手订单的充足。公司正在推进市场下沉战略，并积极拓展特种领域业务，同时筹建自有遥感卫星星座，以增强产业链控制力。
主要观点
- 业绩增长强劲：2021年公司营收达14.68亿元，同比增长73.43%；归母净利润2.00亿元，同比增长55.19%。2022Q1营收1.95亿元，同比增长179%，但归母净利润亏损0.50亿元。
- 业务结构优化：PIE+行业收入达12.68亿元，同比增长174%，成为业绩增长的主要驱动力；云服务业务收入同比增长80.7%。
- 市场下沉成效显著：京外收入占比达61.91%，表明公司市场拓展战略成功，增强了“可复制类”产品的销售能力。
- 特种领域竞争力提升：公司成为少数承担研制总体的民营企业，2021年获得2.79亿元特种领域订单。
- 卫星产业链布局：公司计划在2022年底发射全国首个InSAR卫星星座，提升数据产品竞争力，并为后续业务提供资源支持。
- 行业前景广阔：预计2025年国内卫星数据产品市场规模将达100亿元，公司有望受益于卫星应用的持续增长。
关键信息
财务表现
| 年份 |
营收（亿元） |
净利润（亿元） |
毛利率 |
净利润率 |
| 2020 |
8.467 |
1.288 |
53.4% |
15.2% |
| 2021 |
14.684 |
2.000 |
52.0% |
13.6% |
| 2022E |
21.111 |
2.854 |
51.9% |
13.5% |
| 2023E |
29.847 |
4.284 |
52.8% |
14.4% |
| 2024E |
39.323 |
5.841 |
53.4% |
14.9% |
投资建议
- 投资评级：买入-A
- 6个月目标价：77.5元
- 估值指标：2022年动态市盈率约50倍
风险提示
- 遥感行业政策落地不及预期
- 云服务客户拓展不及预期
- InSAR卫星发射不及预期
- 折旧摊销超预期
财务指标分析
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入增长率 |
40.8% |
73.4% |
43.8% |
41.4% |
31.8% |
| 净利润增长率 |
54.3% |
55.2% |
42.7% |
50.1% |
36.3% |
| ROE |
10.1% |
11.1% |
12.1% |
16.6% |
20.2% |
| ROA |
6.8% |
5.8% |
7.2% |
8.7% |
10.1% |
| ROIC |
12.2% |
10.7% |
10.9% |
14.2% |
15.9% |
股票表现
- 总市值：11,434.62百万元
- 流通市值：7,246.87百万元
- 股价（2022-05-05）：62.00元
- 12个月价格区间：35.28/72.80元
投资评级体系
| 投资评级 |
含义 |
| 买入 |
未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上 |
| 增持 |
未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数5%至15% |
| 中性 |
未来6-12个月投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5% |
| 减持 |
未来6-12个月投资收益率落后沪深300指数5%至15% |
| 卖出 |
未来6-12个月投资收益率落后沪深300指数15%以上 |
风险评级体系
| 风险评级 |
含义 |
| A |
正常风险，投资收益率波动小于等于沪深300指数波动 |
| B |
较高风险，投资收益率波动大于沪深300指数波动 |
行业应用与市场拓展
- 风险普查领域：公司已中标600多个项目，中标额超8亿元，预计2022年将受益于大量新增需求。
- 自然资源领域：公司有望受益于《关于全面推进实景三维中国建设的通知》的实施。
- 市场下沉：公司通过分支机构建设，增强地方市场需求覆盖能力。
估值与财务健康度
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 市盈率（PE） |
54.54 |
67.06 |
40.72 |
27.12 |
19.89 |
| 市净率（PB） |
5.24 |
5.93 |
4.77 |
4.29 |
3.80 |
| 股息收益率 |
0.1% |
0.1% |
0.9% |
1.3% |
2.0% |
| 资产负债率 |
29.1% |
34.7% |
38.4% |
44.8% |
47.0% |
| 流动比率 |
3.67 |
2.77 |
2.39 |
1.97 |
1.83 |
| 速动比率 |
3.29 |
2.47 |
2.09 |
1.69 |
1.56 |
| 利息保障倍数 |
35.21 |
16.80 |
11.64 |
12.59 |
12.50 |
结论
航天宏图凭借其在卫星遥感领域的领先地位，以及“PIE+行业”模式的持续放量，正迎来业绩的快速增长。公司通过市场下沉战略和特种领域拓展，增强了市场竞争力。同时，筹建自有星座将有助于打通产业链，提升数据产品价值。尽管2022Q1出现净利润亏损，但公司在手订单充足，预计全年仍能实现稳健增长。投资建议为买入-A，目标价77.5元，当前估值合理，具有长期增长潜力。
