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中报符合预期，卫星星座+天权模型赋能成长总结

核心内容

航天宏图发布2023年中报，营业收入10.2亿元，同比增长31.03%；净利润1087万元，同比增长27.38%。其中，2023年第二季度单季度收入7.49亿元，同比增长27.8%；归母净利润1.00亿元，同比增长72.0%。公司业绩表现稳健，符合市场预期，且展现出较强的成长性。

主要观点

• 业务增长显著：公司上半年空间基础设施规划与建设、PIE+行业、云服务三条产品线收入分别为3.2亿元、6.6亿元、0.5亿元，其中云服务收入同比增长170%，显示出公司云化转型的成效。
• SaaS能力增强：公司新增无人机巡检、精准施工监管服务、区域沉降监测等SaaS服务能力，为拓展C端市场奠定基础。
• 产品线扩展：公司在PC端、Web端、移动端、VR/AR/MR沉浸式可穿戴设备等平台推出新产品，技术储备丰富，为未来市场拓展提供支持。
• 卫星星座布局：2023年成功发射4颗高分辨率商业雷达卫星，预计2024年将发射至少12颗，届时将成为国内乃至全球拥有商业雷达遥感卫星数量最多的企业，解决我国雷达卫星数据稀缺问题，推动时空大数据商业化。
• “天权”大模型赋能：公司上半年发布“天权”视觉遥感大模型，提升遥感影像智能解译能力，应用于国防安全、应急管理、交通水利、国土资源等领域。未来计划开发通用型大模型，进一步赋能PIE全软件平台，实现产品升级与降本增效。
• 投资建议：公司作为国内卫星应用及遥感应用服务龙头，正进入成长快车道，未来三年预计实现营业收入35.40/49.58/65.90亿元，归母净利润4.14/6.16/8.38亿元，对应PE分别为36/24/18倍，维持“增持”评级。

关键信息

财务预测（单位：亿元）

项目	2023E	2024E	2025E
营业收入	35.40	49.58	65.90
归母净利润	4.14	6.16	8.38
EPS（元/股）	1.59	2.36	3.21
PE（倍）	36.00	24.20	17.79
PB（倍）	4.84	4.03	3.29

盈利能力指标

指标	2023E	2024E	2025E
毛利率	50.5%	51.8%	51.8%
营业利润率	12.4%	13.1%	13.4%
净利润率	11.7%	12.4%	12.7%
EBITDA/营业收入	17.4%	16.9%	16.4%
ROE（%）	13.45	16.67	18.48
ROA（%）	6.3%	7.9%	9.4%
ROIC（%）	10.1%	12.7%	14.5%

运营效率指标

指标	2023E	2024E	2025E
固定资产周转天数	46	29	19
流动营业资本周转天数	297	292	292
流动资产周转天数	556	491	438
应收账款周转天数	237	237	237
存货周转天数	220	220	220
总资产周转天数	635	518	456
投资资本周转天数	539	432	373

偿债能力指标

指标	2023E	2024E	2025E
资产负债率	52.6%	52.1%	49.1%
负债权益比	110.9%	108.9%	96.3%
流动比率	2.50	2.41	2.53
速动比率	1.84	1.76	1.74
利息保障倍数	15.08	18.77	23.01

风险提示

• 卫星星座建设不及预期
• 下游应用行业需求不及预期
• 卫星应用行业竞争加剧
• 宏观经济下行风险

结论

航天宏图凭借卫星星座建设与“天权”大模型技术，正逐步实现从数据到信息再到知识的商业化闭环，推动公司向更高层次发展。公司技术实力增强，产品线扩展，业务结构优化，盈利能力和运营效率持续提升，未来增长潜力较大，维持“增持”评级。