20231218-国泰期货-2024年电解铝及氧化铝期货行情展望_电解铝_低产_格局下的_买点__氧化铝_产业链利润分配的博弈_孰强孰弱__29页_2mb

电解铝与氧化铝2024年行情展望总结

核心内容

2024年，电解铝及氧化铝市场将延续“低产”格局，供需关系总体偏紧，低库存成为常态。铝价走势将更多受到供需结构和宏观环境的共同影响，电解铝在低速供应背景下可逢低布局，氧化铝则因成本和短周期因素存在阶段性高利润机会。整体来看，铝产业链的利润分配将向上游倾斜，而下游加工行业则面临利润被挤压的挑战。

主要观点

电解铝

• 低速供应格局：2024年中国电解铝产量增速预计为2.9%，供给增速2.2%，显著低于2023年的4.4%与4.8%。低速供应具备对需求下降的高容忍度。
• 需求端表现：2024年中国原铝需求增速预计在3-4%，其中“旧消费”（地产、基建、电网）预计贡献3.6个百分点，“新消费”（光伏、汽车）预计贡献约2.0个百分点，出口需求预计维持在与2021、2023年持平的水平。
• 供需缺口：预计2024年国内原铝供需缺口约为30-40万吨，全球供需缺口约56万吨，整体呈现紧平衡格局。
• 价格走势：若需求不出现显著崩塌，低库存格局难以被撼动，电解铝价格或在宏观情绪波动中寻得“买点”。

氧化铝

• 定价因素：短期看现货及期现交割，长期看成本因素。
• 利润情况：短期可能获得阶段性高利润，但长期来看，低利润可能是合理估值。
• 期货表现：氧化铝期货上市后，持仓规模先扬后抑，价格走势先强后弱，2023年表现较弱。
• 印尼项目影响：印尼电解铝项目短期内不足为惧，未来主要依赖煤电和水电，但清洁能源转型可能影响产能落地节奏。

关键信息

中国电解铝供需情况

• 产量：预计2024年产量为4266万吨，同比增长2.9%。
• 供给增速：2024年供给增速预计为2.2%，显著低于2023年的4.8%。
• 库存：国内铝锭社库全年维持在偏低水平，低库存格局或将常态化。
• 产能分布：新增产能主要分布在内蒙古、青海、新疆、四川等地，以产能置换为主。

海外电解铝供需情况

• 产量增速：预计2024年海外产量增速接近2.2%，主要来自西班牙、印度等国的产能恢复。
• 成本与利润：海外铝厂成本曲线明显抬升，利润承压，尤其欧洲铝厂在天然气和电价成本下表现不佳。
• 印尼项目：印尼电解铝项目推进缓慢，电力供应问题成为主要制约因素。

需求端分析

• “旧消费”：地产、基建、电网投资等传统领域对原铝需求贡献约3.6个百分点。
• “新消费”：光伏和汽车行业成为新增需求的重要来源，预计贡献2.0个百分点。
• 出口表现：铝材出口需求预计维持稳定，2024年出口规模或与2021年相当，对原铝需求影响不大。

投资与交易策略

• 电解铝：建议在价格回调时逢低布局，关注供需缺口和宏观节奏。
• 氧化铝：短期可关注现货及期现交割带来的高利润机会，长期则需关注成本端支撑。
• 内外反套策略：2023年内外反套策略表现突出，2024年仍可逢低介入，关注美元和美债收益率变化。
• 3月累库预期：3月累库峰值可能略高于2023年，关注其对价格的阶段性影响。

交易主题

1. 3月累库峰值的“预期差”：若云南提前复产，可能带来更明显的累库高峰，为后续铝价提供支撑。
2. 内外套利的节奏性演变：预计2024年国内仍处供需缺口，海外则为过剩，维持内外反套逻辑，建议在比价回调时介入。

图表参考

• 图1：2023年国内铝价横盘格局
• 图2：铝锭社库与表需增速关系
• 图3：国内铝下游企业开工率同比增速
• 图4：低社库支撑Back结构
• 图5：沪铝持仓量走低
• 图6：伦铝震荡格局
• 图7：LME铝库存维持低位
• 图8：C-3价差处于低位
• 图9：中国电解铝产量增速中枢下移
• 图10：西南产能占比提升
• 图11：2024年原铝产量预测
• 图12：中国净进口原铝增加
• 图13：主要进口国分布
• 图14：全球电解铝成本曲线上升
• 图15：美铝平均成本
• 图16：德国铝厂利润不理想
• 图17：欧洲铝厂利润不佳
• 图18：中国光伏装机容量
• 图19：中国光伏新增装机容量
• 图20：中国光伏实际装机量
• 图21：中国光伏用铝需求
• 图22：中国光伏组件出口量
• 图23：中国光伏组件供应能力
• 图24：中国光伏组件供应占比
• 图25：中国光伏组件供应同比增速
• 图26：中国汽车产量及新能源汽车产量
• 图27：新能源汽车渗透率
• 图28：中国铝材出口表现
• 图29：中国铝材出口增速
• 图30：全球铝供需平衡
• 图31：海外铝隐性库存消费比
• 图32：2024年全球铝供需预测
• 图33：国内铝供需预测
• 图34：3月累库峰值预期
• 图35：内外比价与库存比关系

结论

2024年电解铝和氧化铝市场将面临低速供应和温和需求增长的格局，供需偏紧或将成为市场主线。电解铝可逢低布局，氧化铝则需关注成本支撑和短周期波动。投资策略上，内外反套、低位布多仍是可选方向，同时需关注3月累库峰值与内外比价变化。