深度报告-20220615-天风证券-航空机场行业深度研究_航空投资要点复盘_20页_991kb

航空机场航空投资要点复盘总结

核心内容

航空股在近20年中出现了5次涨幅超过40%的阶段，且在多数情况下跑赢沪深300指数，显示出其显著的超额收益能力。航空股的上涨通常由预期驱动，且多出现在暑运或春运来临前夕，形成跨年度行情，持续时间从7个月到31个月不等。航空股具有明显的周期性特征，其震荡幅度大于沪深300，适合周期性投资。

主要观点

• 航空股上涨由预期主导：股价上涨通常领先于业绩改善，而股价回落滞后于业绩回落。
• 客座率提升与股价上涨同步：在航空股上涨阶段，客座率整体呈改善趋势或保持平稳。
• 客公里收入变化不确定：客公里收入与股价上涨无必然关系，部分阶段收入改善明显，部分则变化不大。
• 油价和汇率是先行指标：油价和汇率的有利变化通常出现在股价上涨启动前，是推动航空股上涨的重要因素。
• 低利率环境是必要催化剂：每次航空股上涨阶段，利率环境都较为有利，处于下降通道或历史低位。
• 疫情对航空复苏节奏影响显著：当前航空复苏主要受疫情和出行政策影响，与以往周期不同。

关键信息

历史上涨阶段回顾

股价启动与旺季相关

• 股价上涨通常在暑运或春运来临前夕启动。
• 每次上涨均为跨年度行情，持续时间差异较大。

三大航表现

• 三大航（国航、南航、东航）股价涨幅通常跑赢航空指数。
• 疫情期间（2020.5-2021.5），三大航涨幅相对较低，受国际航线中断影响较大。

成本端影响

• 油价和汇率的改善是航空股上涨的重要催化剂。
• 航空公司常采取薄利多销策略，客公里收益变化不明确。

业绩兑现滞后

• 股价上涨领先于营收和净利润的改善。
• 营收和净利润增速下降后，股价才见顶。

风险提示

• 疫情超预期反复：可能抑制居民出行需求，影响航空运输。
• 航空安全事件：如空难、飞行事故等，可能对航空需求和运力增长形成抑制。
• 跨国出行政策收紧：政治、卫生等因素可能导致出行政策趋严，影响航空出行。
• 燃油价格大幅上涨：将显著增加航空公司的成本，影响毛利率和净利率。

投资机会

• 三季度航空板块或有重大投资机会：疫情趋稳和暑运旺季可能成为航空股上涨的催化剂。
• 国内疫情整体平稳：需关注重点城市如北京、上海的疫情变化，当前确诊人数下降趋势明显。

分析师声明

• 报告观点反映了分析师个人看法，不与报酬直接相关。
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投资评级体系

总结

航空股具有明显的周期性，其上涨通常由预期驱动，而回落由基本面主导。油价、汇率及低利率环境是推动航空股上涨的重要因素。当前航空复苏节奏受疫情和出行政策影响显著，但随着疫情趋稳和暑运旺季的到来，三季度或有重大投资机会。三大航在多数阶段表现优于其他航司，但需关注国际航线恢复及燃油价格波动等风险因素。