20220717-国信证券-航空机场行业中报预告点评_三重压力下亏损延续_持续看好疫情消退后的投资机会_15页_1mb

航空机场行业中报预告点评总结

核心内容

航空机场行业在2022年上半年整体表现低迷，受疫情反复、油价高位及汇率波动三重压力影响，行业亏损持续扩大。根据中报预告，上半年民航业亏损达1089亿元，超过2020、2021年全年亏损总和。航空板块中，中国国航、南方航空、中国东航、春秋航空、吉祥航空等主要公司均出现大幅亏损，其中二季度亏损额创历史新高。

机场板块整体亏损幅度相对较小，主要由于国际旅客量低迷导致非航收入下降，而国内线旅客对机场业绩贡献有限。尽管国内线客流断崖式下滑，但机场公司业绩亏损边际变化并不显著。上海机场、白云机场、深圳机场、厦门空港等主要机场公司亦录得亏损，但预计疫情消退后，机场业务有望迅速恢复并超越疫情前水平。

主要观点

• 航空板块：当前民航业的核心问题在于需求被疫情压制，但随着疫情逐步消退，需求有望快速反弹，推动行业进入景气周期。供给端持续低增长为供需反转创造条件，票价改革亦为运价提升积攒弹性，未来民航运价有望大幅上行，业绩有望创历史新高。
• 机场板块：枢纽机场业绩受国际线减量影响，但随着国门开放，机场业务量及收入将显著改善。机场估值体系已转向消费股，而非公用事业股，长期投资价值凸显。预计机场非航收入，尤其是免税租金，将随客流恢复逐步恢复至疫情前水平。

关键信息

• 二季度民航客流量：仅为4182万人次，同比下降70.8%，相比疫情前同期下降74.0%。
• 亏损情况：上半年民航业整体亏损1089亿元，超过2020、2021年全年亏损总和。
• 航空公司亏损：中国国航、南方航空、中国东航、春秋航空、吉祥航空均出现大幅亏损，其中二季度亏损额分别为108.5亿、66.5亿、104.9亿、8.1亿、12.3亿。
• 机场公司亏损：上海机场、白云机场、深圳机场、厦门空港二季度分别亏损7.5亿、4.4亿、3.2亿、0.03亿。
• 供需反转逻辑：供给端持续低增长，需求端具备韧性，票价改革为运价提供弹性，未来供需反转将推动业绩大幅增长。
• 估值体系转变：机场板块估值体系已从公用事业股向消费股转变，长期投资价值上升。
• 投资建议：继续推荐航空板块的中国国航、南方航空、中国东航、春秋航空、吉祥航空，以及机场板块的上海机场、白云机场。

投资建议

• 航空板块：推荐中国国航、南方航空、中国东航、春秋航空、吉祥航空，关注疫情消退后的行业复苏机会。
• 机场板块：推荐上海机场、白云机场，看好国际线恢复后机场消费场景的复苏及长期投资价值。

风险提示

• 宏观经济下滑
• 油价和汇率波动
• 疫情持续超预期
• 安全事故

行业研究重点

• 供需缺口：理论供需缺口已出现，未来有望通过疫情消退及运力恢复逐步弥合。
• 国际航线恢复：疫情后国际航线恢复将对机场业务产生积极影响。
• 免税租金：机场方在免税经营权谈判中仍具备较强的议价权，预计未来免税收入将稳步增长。

表格摘要

图表摘要

• 图1：民航旅客运输量持续低迷，二季度客流量仅为4182万人次。
• 图2：二季度民航旅客运输量同比及环比大幅下降。
• 图3：航空煤油出厂价高位运行，对航空公司成本构成压力。
• 图4：美元兑人民币汇率贬值，加剧航司汇兑损失。
• 图5：大航单季度业绩持续下滑。
• 图6：民营航司单季度业绩亦显著下滑。
• 图7：各机场旅客吞吐量下降。
• 图8：各机场业绩走势低迷。
• 图9：我国民航运输飞机数量增速下降。
• 图10：客机引进数量逐月下降。
• 图11：我国GDP同比增速保持正增长。
• 图12：我国城镇居民可支配收入持续上升。
• 图13：美国民航客流量恢复至疫情前水平。
• 图14：美国主要航司各航线载运率回升。
• 图15：美国民航票价全面走高，升幅超过20%。
• 图16：我国民航国内线客运航班量逐步恢复。
• 图17：我国民航国际线客运航班量仍处低位。

未来展望

随着疫情逐步消退，我国民航业有望迎来全面复苏，供需反转逻辑清晰。机场板块估值体系已转向消费股，长期投资价值显著提升。建议投资者关注航空与机场板块的复苏机会，重点布局中国国航、南方航空、中国东航、春秋航空、吉祥航空及上海机场、白云机场。