航空机场行业专题：航空投资十胜论_27页_507kb

航空机场航空投资十胜论总结

核心内容

航空业具有明显的周期性特征，其盈利和股价波动大，适合周期投资。投资应选择在周期底部布局，高点退出，以把握景气上行阶段的收益机会。当前航空行业处于周期底部，多个利好因素正在聚集，有望迎来供需差拐点、票价上涨拐点、人民币升值拐点、美元利率下行拐点和估值提升拐点。

主要观点

1. 供需差拐点或将来临

• 随着疫情缓解，航空潜在需求释放，预计客运周转量将超过运力增幅，形成供需差拐点。
• 2023年以来，国内航线客运周转量已恢复至2019年同期的105%以上，表明需求正在回升。

2. 需求周期低谷，有望回升

• 航空收入周期与库存周期高度相关，2023年航空业尚未呈现高盈利，或与库存周期处于底部有关。
• 随着库存周期有望回升，航空收入和毛利率也将随之改善。

3. 需求季节性：9月环比降幅最大

• 航空客运需求存在季节性波动，9月是需求环比降幅最大的月份，之后降幅收窄，预示边际改善。
• 11-12月为全年客运量低谷，冬季为客座率低谷。

4. 票价市场化推动平均票价上涨

• 疫情导致旅客需求价格弹性下降，但2023年上半年国内航线客公里收益已超过2019年同期，票价市场化改革推动票价上涨。
• 随着客座率回升，票价上涨趋势将更加明显。

5. 收益管理策略：有望促进收入增长

• 2023年上半年，航空客运收入增幅低于人均收入和消费支出增幅，说明仍有提升空间。
• 收益管理策略有助于平衡客座率与票价，从而提升整体收入。

6. 高铁分流高峰过去

• 高铁新增里程放缓，对航空的分流能力减弱，航空与高铁或将出现需求分化。
• 航空主要服务于一二三线城市，满足高价值因私旅客和长距离出行需求，高铁则更多服务于中小城市，满足中短距离出行需求。

7. 油价处于高位，或将维持

• 2023年9月底，原油价格处于历史较高水平，预计经济复苏将推高油价。
• 油价上涨将增加航空公司的燃油成本，但当前仍处于高位，未来可能维持。

8. 汇率处于低位，有望随出口回升

• 人民币汇率处于2006年以来的低分位数，若出口回升，汇率有望升值，带来汇兑收益。
• 人民币贬值将对航空公司造成汇兑损失，但当前趋势可能反转。

9. 利率处于高位，有望随通胀回落

• 2023年9月，Libor处于历史高位，若美国通胀率下降，美元利率将下行，降低航空公司的利息支出。
• 利率上升将对航空盈利产生负面影响，但预计未来利率将有所回落。

10. 航空股估值处于历史低位，有望提升

• 2020年以来，航空指数涨幅落后于其他周期板块，部分航空股股价处于2015年以来的低分位数。
• 单机市值处于历史中等水平，随着盈利中枢提升，存在估值修复空间。

关键信息

• 航空周期投资逻辑：航空业盈利波动大，适合周期投资，应在底部布局，高点退出。
• 供需差拐点：疫情缓解后，航空潜在需求释放，预计客运周转量将超过运力增幅。
• 票价上涨预期：票价市场化改革和需求回升将推动平均票价上涨。
• 高铁分流减弱：高铁新增里程放缓，对航空分流能力下降。
• 油价与汇率影响：油价维持高位，汇率有望回升，对航空盈利有正负影响。
• 利率下行预期：美元利率可能随通胀回落，降低航空公司的利息支出。
• 估值修复空间：航空股当前估值偏低，存在上涨潜力。

风险提示

• 全球经济增速下行：可能影响航空客运需求和运价，进而影响行业盈利。
• 疫情反复风险：疫情若出现反复，将对航空业造成不利影响。
• 燃油价格大幅上涨：成本上升将对盈利产生压力。
• 人民币继续贬值：可能导致汇兑损失，影响航空公司利润。

投资建议

• 航空行业当前处于周期底部，多个利好因素正在积累，有望迎来业绩和估值的双重修复。
• 投资者应关注航空公司的盈利改善、票价上涨、汇率升值和利率下行等积极因素。
• 风险管理需考虑全球经济、疫情、油价和汇率等潜在不利因素。