航空机场行业拥抱航空大周期系列（一）：起飞与跌宕，回顾航空投资20年-20230421-国海证券-58页_1mb

航空投资20年回顾与投资建议总结

核心内容概述

本报告回顾了航空投资20年的发展历程，总结了三轮大周期行情及两次波段行情的驱动因素，并提出当前或处于类似2009-2010年周期时点的投资建议。航空股的大周期行情主要由预期驱动，而非业绩主导，行业具备超左侧特征。在不同周期中，供需变化、票价改革、油汇波动、政策调控等因素共同作用，推动市场情绪与估值提升。

主要观点

• 航空大周期由预期主导：历史上的航空大周期行情多由市场预期推动，而非业绩直接驱动。只有2009-2010年有明确业绩兑现，其余周期的超额收益更多来源于预期和市场流动性。
• 供需关系是周期基础：三轮大周期均以需求周期为基础，供给端虽难以完全兑现，但能引导市场形成一致预期，推动行情。
• 油汇因素影响有限：除非出现极端情况，油汇通常不是航空股行情的主要驱动因素。票价上涨带来的收入增长远大于油价上涨带来的成本增长。
• 政策与市场情绪共振：政策调控、票价改革、运力供给变化等政策因素，以及市场情绪的波动，均对航空股的走势产生显著影响。
• 当前周期具备双兑现基础：当前航空大周期上行基础坚实，或成为近二十年来首次出现供需逻辑双兑现的行情，重点推荐吉祥航空、南方航空、中国国航、中国东航、春秋航空。

关键信息

一、历史大周期回顾

1. 2006-2008年：需求高景气+流动性充裕，催生近10倍行情。主要驱动因素包括宏观经济高增长、人民币升值带来的汇兑收益、行业重组预期。
2. 2009-2010年：需求复苏超预期+油价低位，推动3倍大周期行情。业绩显著改善，行业供需差明显，票价上涨带动收入增长。
3. 2014-2015年：需求边际改善+市场流动性充裕，带来4倍行情。主要受益于出境游需求增长和油价下跌带来的成本优势。

二、波段行情

1. 2017年：票价改革+供给受限预期，推动一波波段行情。但最终未实现业绩兑现。
2. 2019年：737MAX事件+需求回落，再次形成波段行情。供给受限预期与需求疲软形成矛盾，行情高度有限。

三、当前周期分析

• 需求基础坚实：2020-2022年疫情期间，GDP增速分别为2.2%、8.4%、3.0%，航空出行需求逐步释放，2021年4-5月航空出行人次超过2019年同期。
• 票价弹性提升：核心航线票价较2017年改革前普遍上涨5-7成，为新一轮周期打开价格空间。
• 供给增速放缓：疫情三年行业供给增长显著放缓，2020-2022年分别增长5.79%、1.70%，与疫情前年均10%的增速相比大幅下降。
• 关键节点：2023年五一/暑运将是观察票价弹性与需求释放的关键时期。

重点关注公司及盈利预测

投资建议

• 当前周期具备双兑现基础：本轮大周期行情有望成为近二十年来首次实现供需逻辑双兑现，形成大周期一致预期。
• 推荐重点公司：吉祥航空、南方航空、中国国航、中国东航、春秋航空等公司处于布局期，值得关注。
• 维持行业推荐评级：航空行业具备长期增长潜力，建议投资者关注其未来表现。

风险提示

1. 宏观风险：经济大幅波动、地缘政治冲突、油汇大幅波动、大规模自然灾害等。
2. 行业风险：业务增速不及预期、重大政策变动、竞争加剧、行业事故等。
3. 公司风险：现金流断裂导致破产、大规模增发导致股份被动稀释、成本管控不及预期、重点关注公司业绩不及预期等。
4. 历史不重复：相关数据仅供参考，需结合当前市场环境综合分析。