20230421-国海证券-航空机场_拥抱航空大周期系列（一）-起飞与跌宕_回顾航空投资20年_58页_1mb

航空投资20年周期回顾与当前市场分析

1. 核心驱动因素

• 需求周期：所有三大周期均以需求增长为基石，涵盖宏观经济高增长、疫情后需求回暖及出境游爆发。
• 供应限制：政策调控效果有限，多个供给侧变量（市场化时刻分配、燃油附加费政策、航企主动性扩产等）使实际供给具备弹性。
• 票价运价改革：尤其是2012年后人民币升值和定价机制市场化，为航企打开了票价上行空间。
• 大周期逻辑：2009年之后，基本面驱动下供不应求格局与估值提升同步发生。

2. 多轮周期简要梳理

• 2006-2008年
  驱动因素：需求高景气+流动性过剩；两年涨幅达900%，布局超预期。

• 2009-2010年
  驱动因素：需求超预期复苏+油价持续低位；基本面支撑业绩修复，相对沪深300涨幅达11009%。

• 2014-2015年
  驱动因素：政策支持+人民币升值+消费升级；需求边际增长叠加双循环重回高速，涨幅达12540%。

• 2017-2019年
  驱动因素：供给侧收紧预期（票价放开+737MAX暂停交付）；两次短波上涨幅度虽高但兑现不足。

3. 当前阶段判断

• 比拟基准：当前市场环境类似2009-2010年时点，供需格局具备刚性改善。

• 主逻辑演进：

  • 需求端：疫后压抑需求释放+前20大航线票价重定价；
  • 供给端： 航企运力引进遭遇密集政策限制及停飞冲击，2022年净增运力极度疲软。

• 关键观察窗口：五一小长假及暑运期间的运价势能，将验证票价弹性。

4. 投资建议

维持行业“推荐”评级，重点关注仍处于布局阶段的整体板块。

• 优先推荐：中国国航（601111SH）、南方航空（601111SH）、吉祥航空（601111SH）等估值斜率高、业绩弹上调速企业；
• 近期催化：春秋航空（601819SH）由于成本结构优势被赋予“增持”评级。

5. 主要风险提示

1. 宏观经济：油价大起大落、地缘突发事件及疫情反复仍属重大扰动项；
2. 政策变动：部分国家永久性停飞波音机型、时刻调控等可能使行业供需结构短期异常波动；
3. 个股表现：需关注油汇对春秋航空、美兰机场（00357HK）等空运依赖企业的影响。

注：本内容涵盖股价、盈利预测、评级信息，重要决策前建议结合完整版本进行复核。