航空机场行业：周期轮回的力量，航空股一倍空间刚起步！-20190403-国金证券-31页_3mb

航空机场行业研究总结

核心内容

本报告对航空行业进行了深度分析，认为当前航空股正处于历史低位，具备较大的修复空间。行业正经历三重周期叠加的阶段，包括：

• 供需周期：航空供给或中期边际收紧，需求韧性支撑票价上涨。
• 油价周期：燃油成本上涨压力逐步减小，并转为对航空股的利多。
• 汇率周期：人民币升值预期推动航空股修复，新租赁准则提高汇率敏感性。

整体来看，航空行业基本面迎来向上拐点，存在较大的投资机会。

主要观点

1. 航空股周期性特征明显：航空股在A股牛市的后半段往往出现超额收益，主要受到无风险利率、盈利改善和风险偏好提升的影响。
2. 三周期共振，行业迎来最佳投资时机：当前航空股同时受益于供需结构改善、油价和汇率的利多因素，行业具备“业绩牛”潜力。
3. 航空业具备可选消费属性：航空需求具有周期性，受宏观经济影响较大，但2C需求随着居民生活水平提高而持续增长。
4. 新租赁准则提升航空股β属性：新准则将提高航司的汇率敏感性和资产负债率，推动估值修复。
5. 停飞B737MAX-8影响运力引进：由于空客产能限制，航空运力引进可能受阻，行业供给边际收紧。
6. 航空公司业绩改善预期增强：油价下跌、汇率升值、需求增长等多重因素将推动航空股盈利提升，估值有望修复。

关键信息

市场数据

• 市场优化平均市盈率：18.90
• 国金航空机场指数：5292.50
• 沪深300指数：3971.29
• 上证指数：3176.82
• 深证成指：10260.36
• 中小板综指：10206.47

估值情况

• 三大航当前PB估值约为1.6倍，过去10年航空板块PB均值约为2.4倍，牛市PB均值约为7倍。
• 当前EV/EBITDA估值范围3.8-12x，处于历史低位。

供需结构

• 2019年三大航计划引进B737MAX-8飞机63架，约占其飞机引进总量的30%。
• 2019年春运航空需求增长11.4%，2月国内线客座率同比提升，全年票价提升可期。

油价与汇率影响

• 布伦特原油均价为70美元/桶时，2019年四季度油价同比涨幅为4.1%、-6.6%、-7.7%、1.4%。
• 人民币升值预期推动航空股修复，新租赁准则提高航司汇率敏感性，带来汇兑收益。

投资建议

推荐组合

• 持续推荐：东方航空、中国国航、南方航空。三大航受益于供需改善、协调机场票价提升和油价与汇率的利多。
• 关注：春秋航空、吉祥航空。公司受益于上海两场供给受限，收益水平提升领先行业，业绩增速好于三大航，受汇率利空影响较小。

预期表现

• 航空股具备较大的修复空间，预计未来6-12个月内有望上涨15%以上。
• 随着政策宽松、油价和汇率改善，航空板块将受益于“业绩牛”。

风险提示

1. 航空需求下滑：若航空客运需求减弱，将抑制运价提升，影响航司业绩。
2. 油价上涨超预期：若国际油价上涨速度与幅度超预期，将拉低航司利润。
3. 人民币贬值：若人民币继续贬值，将对航空股造成负面影响。
4. 收益提升超预期：票价市场化和精细化管理可能带来收益提升，掩盖油价上涨的不利影响。

行业与公司投资评级

行业投资评级说明

• 买入：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘15%以上；
• 增持：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘5%-15%；
• 中性：预期未来3-6个月内该行业变动幅度相对大盘在-5%-5%；
• 减持：预期未来3-6个月内该行业下跌幅度超过大盘5%以上。

附注

• 本报告由国金证券发布，仅供风险评级高于C3级的投资者参考。
• 报告基于公开资料和研究分析，不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议。
• 报告内容可能随时调整，且不构成对任何人的个人推荐。