航空机场行业：航空投资十胜论-20230926-天风证券-27页_522kb

航空机场航空投资十胜论总结

核心内容

航空业具有显著的周期性特征，长期平均ROE较低，但盈利和股价波动性大，适合周期投资。分析师认为，当前航空行业处于周期底部，具备多个利好因素，有望迎来盈利和股价的拐点，是布局周期投资的良好时机。

主要观点

1. 供需差拐点或将来临

• 疫情影响逐渐消退，航空潜在需求释放，客运周转量有望超过运力增幅，形成供需差拐点。
• 2023年8月客运周转量恢复至2019年同期的105%，显示需求逐步回升。

2. 需求周期低谷，有望回升

• 航空收入周期与库存周期密切相关，2023年航空尚未呈现高盈利，或与库存周期处于低位有关。
• 2023年底库存周期有望回升，带动航空收入和毛利率上升。

3. 需求季节性：9月环比降幅最大

• 航空客运量和客座率的低谷多出现在年底，9月是需求环比降幅最大的月份。
• 之后月份降幅收窄，显示边际改善。

4. 票价市场化推动平均票价上涨

• 疫情导致旅客需求价格弹性下降，但2023年上半年国内航线客公里收益已超过2019年同期。
• 随着需求恢复和客座率上升，票价市场化改革将有助于平均票价上涨。

5. 收益管理策略：促进收入增长

• 2023年上半年，航空客运收入增幅小于人均收入和消费增幅，显示收益管理策略仍有提升空间。
• 座公里收益下滑主要由客座率下降引起，未来客座率回升将推动收入增长。

6. 高铁分流高峰过去

• 2018-2019年高铁新增客运周转量下降，对航空的分流减少。
• 高铁向中小城市延伸，更多替代公路运输，对航空分流影响较小。

7. 油价在高位，或将维持

• 2023年9月底，原油价格处于2000年以来的80%高分位数。
• 油价上涨1%将导致三大航燃油成本增加约2亿元。

8. 汇率处于低位，有望随出口回升

• 人民币兑美元汇率处于2006年以来的12%低分位数。
• 汇率升值1%将使三大航净利润增加约3亿元。

9. 利率在高位，有望随通胀回落

• 2023年9月Libor处于2000年以来的95%高分位数。
• 美元利率下行将减少航司利息支出，提升盈利能力。

10. 航空股估值处于低位，有望上涨

• 航空指数和部分航空股股价处于2015年以来的低分位数。
• 单机市值处于历史50%分位数，具备上升空间。

关键信息

• 周期投资机会：航空业适合周期投资，应在底部布局、高点退出。
• 利好因素：供需差改善、需求周期回升、票价上涨、高铁分流减少、汇率升值、利率下降、估值修复。
• 风险提示：
  • 全球经济增速下行。
  • 疫情反复或出现其他传播性疾病。
  • 燃油价格大幅上涨。
  • 人民币继续贬值。

结构化分析

供需差拐点

• 现状：航空运力过剩，需求在周期低谷和淡季。
• 趋势：疫情后需求释放，客运周转量恢复快于运力增幅，供需差有望改善。

需求周期

• 关联性：航空收入周期与库存周期高度相关。
• 预期：库存周期有望回升，带动航空收入和毛利率增长。

票价市场化

• 影响：票价上限提高，航空公司获得更多消费者剩余。
• 趋势：疫情后客公里收益恢复，票价上涨趋势有望更明显。

高铁分流

• 现状：高铁新增里程放缓，对航空分流减弱。
• 趋势：高铁更多替代公路运输，对航空影响较小。

油价

• 现状：原油价格处于历史高位。
• 影响：油价上涨增加航司成本，但若经济复苏，油价可能维持高位。

汇率

• 现状：人民币汇率处于历史低位。
• 趋势：若出口回升，人民币有望升值，航司可获汇兑收益。

利率

• 现状：美元利率处于历史高位。
• 趋势：若通胀回落，利率有望下行，航司利息支出减少。

估值

• 现状：航空股估值处于历史低位。
• 趋势：随着盈利改善，单机市值和航空指数有望回升。

结论

航空行业当前处于周期底部，面临多重利好因素，包括供需差改善、需求周期回升、票价上涨、高铁分流减少、汇率升值、利率下降等。同时，航空股估值处于历史低位，具备较大的上涨空间。因此，是周期投资的理想时机。然而，需警惕全球经济下行、疫情反复、燃油价格上涨和人民币继续贬值等风险。