20221103-国金证券-公用环保专题分析报告_火电业绩仍承压_绿电维持高景气_20页_2mb

报告摘要

石油化工组公用环保专题分析报告总结

核心内容概览

本报告分析了电力与环保行业的三季度表现及未来投资建议，重点围绕火电、新能源、水电及环保板块展开，揭示了各细分行业在供需变化、政策影响及市场趋势下的表现差异。

主要观点与关键信息

行业整体表现

电力行业：
- 电力行业前三季度营收增长主要得益于市场化电价上浮。
- 火电作为行业主力，前三季度营收同比增速放缓，但受益于电价上涨，Q3归母净利润由负转正，盈利改善。
- 水电受来水转枯影响，Q3发电量同比降幅较大，但因上半年蓄水较多，前三季度整体业绩仍保持增长。
- 新能源板块整体表现较好，光伏电量同比高增，风电因小风年及淡季影响，发电量环比下降，但新增装机量持续上升。
环保行业：
- 各子板块前三季度营收基本实现同比增长，节能与监测检测表现突出。
- 固废处理板块受益于循环经济与电池回收需求扩大，业绩提升。
- 水务运营、节能环保、固废处理净利率有所回升，体现行业向好趋势。

分板块分析

2.1 火电

需求与价格：Q3火电发电量同比、环比均增长，受益于极端高温与清洁能源出力不足，电价上浮推动营收增长。
成本压力：煤价回升导致火电盈利改善不及预期，业绩仍承压。
重点标的：国电电力Q3营收同比+26.1%，归母净利润同比+360.1%，毛利率和净利率分别提升2.3pct和4.6pct，表现优异。
投资建议：关注火电盈利改善带来的高弹性，以及积极拓展新能源的龙头企业如华能国际。

2.2 新能源/核电

风电：Q3发电量同比+6.1%，环比-21.6%，受小风年与淡季影响，但新增装机环比提升25%。
光伏：Q3发电量同比+31.9%，环比+0.2%，受益于2021年装机量高增，且市场化电价上浮。
核电：受大修影响，中国广核Q3电量同比小幅下滑，而中国核电因新机组投产电量同比增加。
重点标的：三峡能源前三季度发电量同比+47%，其中海风发电量同比+187%，表现亮眼。
投资建议：关注新能源装机高增的龙头企业如三峡能源，以及受益于电价上浮的核电企业如中国核电。

2.3 水电

来水影响：Q3来水偏枯，发电量同比降幅较大，但上半年蓄水较好，前三季度整体发电量同比+16.9%。
调节能力：国投电力因两杨电站投产，调节能力增强，Q3上网电量同比+7.14%。
重点标的：国投电力前三季度上网电量751.1亿千瓦时，表现优于预期。
投资建议：关注有新机组投产、受益于外送电价上浮的龙头企业如国投电力。

2.4 环保

细分板块：节能、监测检测表现突出，双良节能Q3营收、归母净利润分别增长337%、539.3%；格林美Q3营收、归母净利润分别增长52.3%、81.3%。
业务驱动：双良节能“节能节水”与“光伏新能源”双轮驱动；格林美前驱体与电池回收业务带动增长。
投资建议：关注节能环保设备龙头向光伏新能源链延伸的双良节能。

投资建议

火电：关注华能国际，其盈利改善确定性高，且积极拓展新能源。
新能源：关注三峡能源，其风电、光伏装机持续增长，尤其海风装机规模扩大。
核电：关注中国核电，新机组投产带动电量增长，受益于电价上浮。
水电：关注国投电力，新电站投产与调节能力提升带来业绩改善。
环保：关注双良节能，其双轮驱动模式带来显著业绩增长。

风险提示

电力板块：
- 新增装机容量不及预期；
- 下游需求景气度不高，导致利用小时数不及预期；
- 电力市场化进度不及预期；
- 煤价维持高位影响火电盈利；
- 补贴退坡影响新能源发电企业盈利。
环保板块：
- 环境治理政策释放不及预期。

投资评级说明

买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上；
增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%；
中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%至5%；
减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

行业投资评级说明

买入：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘15%以上；
增持：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘5%-15%；
中性：预期未来3-6个月内该行业变动幅度相对大盘在-5%至5%；
减持：预期未来3-6个月内该行业下跌幅度超过大盘5%以上。

结论

电力与环保行业在Q3表现出明显的业绩分化，火电受益于电价上涨，但煤价压力仍存；新能源与核电表现较好，光伏与海风装机带动电量增长；水电因来水偏枯，业绩有所下滑，但上半年蓄水较好，整体仍保持增长；环保板块在低碳与循环经济推动下，各子板块均实现营收增长，节能与固废处理表现尤为突出。整体来看，火电、新能源、核电、水电与环保板块均有不同亮点，建议投资者关注相应龙头企业的投资机会。

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