公用事业行业公用环保燃气板块1H20业绩总结与展望：火电高增，水电稳健，环保复苏-20200906-华泰证券-24页_785kb

行业研究/专题研究总结

核心内容概览

本报告分析了2020年上半年（1H20）公用事业、环保、电力、燃气等板块的业绩表现及行业趋势，重点关注火电、环保、水电、燃气等子行业的复苏情况，并对重点推荐标的进行了分析。

主要观点

• 火电板块：2Q20受益于煤价下行和用电量回暖，业绩表现亮眼，毛利率和净利率均创下三年多以来新高。火电板块盈利能力复苏，资产负债率持续下降，推荐华能国际，关注其低估值和高性价比。
• 环保板块：2Q20盈利能力环比提升，固废板块成为唯一实现净利润正增长的子板块，推荐瀚蓝环境、盈峰环境和维尔利。新固废法实施，有望加速需求释放。
• 水电板块：2Q20收入/归母净利润同比小幅增长，成本刚性，推荐华能水电和川投能源，关注其产能增长和折旧下行带来的盈利提升。
• 燃气板块：1H20盈利能力有所回升，收入和利润同比增速转正，关注毛差和上游气源，外延并购是重要看点。
• 大气板块：2Q20收入和净利润下滑幅度环比收窄，期待非电市场放量。
• 水处理板块：净利润增速持续下滑，但经营性现金流改善，建议关注行业底部回升。
• 监测板块：行业景气度有所弱化，盈利走低，建议保持谨慎。
• 生物质与节能板块：连续八个季度亏损，自身造血能力差，业绩增长承压。

关键信息

火电板块

• 1H20火电板块营收/归母净利润同比增速分别为-6.6% / +20%
• 2Q20火电板块营收/归母净利润同比增速分别为+0.9% / +94%
• 毛利率19.7%（同比+3.2pct，环比+2.4pct），净利率12.3%（创3Q16以来新高）
• 资产负债率63.3%，较去年同期下降3.0pct
• 推荐标的：华能国际（增持），目标价5.99元

环保板块

• 1H20环保板块营收/归母净利润同比增速分别为-13% / -9.4%
• 2Q20环保板块营收/归母净利润同比增速分别为+4.3% / -12.8%
• 固废板块2Q20营收/归母净利润同比增速分别为+12.7% / +47.5%
• 推荐标的：瀚蓝环境（买入，目标价32.00元）、盈峰环境（买入，目标价13.39元）、维尔利（买入，目标价12.36元）

水电板块

• 1H20水电板块营收/归母净利润同比增速分别为+0.7% / -8.9%
• 2Q20水电板块营收/归母净利润同比增速分别为+6.1% / +2.9%
• 毛利率35% / 40%（同比-2pct / -3pct），净利率18% / 27%（同比-4pct / -1pct）
• 资产负债率59.3%，同比-1.1pct
• 推荐标的：华能水电（买入，目标价4.62~4.90元）、川投能源（买入，目标价11.70元）

燃气板块

• 1H20燃气板块营收/归母净利润同比增速分别为-4.0% / -4.4%
• 2Q20燃气板块营收/归母净利润同比增速分别为+12.2% / +32.7%
• 毛利率15.7% / 22.7%（同比-0.1pct / +4.1pct），净利率4.3% / 9.3%（同比-0.1pct / +3.2pct）
• 资产负债率62.2%，同比+3.2pct
• 推荐标的：关注整体板块表现，外延并购是重要看点

机构持仓

• 2Q20公用/环保/检测行业配置比例占全行业的比例为1.21%，环比-0.1pct
• 环保/公用/检测配置占比分别为0.18% / 0.57% / 0.47%
• 艾可蓝为公用事业板块QFII持股比例最高个股，持股比例4.3%

风险提示

• 环保板块订单落地进度不及预期
• 煤价波动带来火电盈利复苏不及预期
• 国际油价变化影响国内能源要素价格和需求

重点推荐标的