公用事业行业：火电业绩有望改善，水治理政策执行或超预期-20191224-财富证券-26页_1mb

公用事业行业定期策略总结

核心内容概览

本报告为2019年12月24日发布的公用事业行业定期策略，由黄红卫分析师撰写。报告指出，2020年公用事业行业投资应围绕三条主线展开：火电、水治理工程及环卫装备。行业整体维持“同步大市”评级，但各子板块表现不一。

主要观点

1. 行业整体表现

• 2019年公用事业板块整体上涨5.44%，大幅跑输万得全A指数（上涨30.90%）。
• 水电板块表现亮眼，上涨20.51%，环保板块大幅下挫，下跌5.77%。
• 火电板块虽受益于煤价下跌，但盈利仍处低位，下跌1.07%。
• 燃气板块因估值回调下跌4.00%。

2. 估值与现金流

• 水电、火电板块估值较低，配置价值较高。
• 环保板块现金流紧张，估值较低，且受融资压力影响。
• 水电板块类债属性明显，股息率高，具有稳定收益特征。

3. 政策面影响

• 火电受益于煤价下行及电价机制改革，盈利有望改善。
• 水治理政策在2020年将面临考核，预计执行力度加大。
• 垃圾分类政策推动环卫装备市场发展，利好盈峰环境等企业。
• 长江保护法即将出台，将开启万亿级长江大保护市场。

关键信息

火电板块

• 业绩改善：2020年煤价预计震荡下行，火电企业将受益。
• 估值修复：随着“基准价+浮动”电价机制推行，火电估值有望向供水企业靠拢。
• 重点公司：华能国际、华电国际。
• 投资建议：给予“推荐”评级，预计2020年底股价合理区间为4.31元-4.79元。

水电板块

• 配置价值突出：水电板块具有稳定的现金流和高股息率，类债属性明显。
• 业绩稳定：2000-2018年ROE持续提升，盈利能力稳步增强。
• 重点公司：长江电力、湖北能源。
• 投资建议：给予“推荐”评级，预计2020年底股价合理区间为7.02元-7.41元。

环保板块

• 水治理工程：2020年为“水十条”考核之年，政策执行力度有望加大，利好碧水源、国祯环保等。
• 环卫装备：垃圾分类推动装备市场，盈峰环境、龙马环卫等将受益。
• 风险提示：垃圾发电板块存在补贴下滑风险，需关注对冲机制。
• 重点公司：碧水源、国祯环保、盈峰环境。
• 投资建议：给予“推荐”及“谨慎推荐”评级，合理股价区间为9.18元-10.2元、10.4元-10.9元、8.25元-8.80元。

投资建议

• 火电：关注华能国际、华电国际，受益于煤价下行及电价机制改革。
• 水电：关注长江电力、湖北能源，具备高股息率及稳定现金流。
• 环保：关注碧水源、国祯环保（受益水治理政策），盈峰环境（受益垃圾分类）。

风险提示

• 煤价大幅上涨，将制约火电业绩。
• 电价大幅下行，影响火电及水电盈利能力。
• 环保政策放松或相关法规出台缓慢，可能影响行业发展。

行业与市场对比

• 公用事业板块在2019年整体表现弱于沪深300指数。
• 火电、水电板块的年化ROE/PB均高于万得全A，配置价值较高。
• 环保板块估值较低，配置价值相对有限。

总结

2020年公用事业行业投资应重点关注火电、水治理工程及环卫装备三大板块。火电板块受益于煤价下行及电价机制改革，估值有望修复；水电板块具备稳定现金流及高股息率，配置价值突出；环保板块中，水治理政策及垃圾分类政策将带来投资机会。行业整体维持“同步大市”评级，但需警惕煤价、电价及政策执行风险。