20210418-开源证券-九典制药-300705.SZ-公司信息更新报告_业绩符合预期_持续受益于透皮给药贴剂市场扩容_5页_979kb

九典制药（300705.SZ）投资分析总结

核心内容

九典制药（300705.SZ）是一家快速成长的特色制剂企业，主要产品包括透皮给药贴剂和原料药、辅料等。公司2020年实现营业收入9.78亿元，同比增长5.85%，归母净利润8226万元，同比增长49.38%。分析师维持“买入”评级，预计2021-2023年公司归母净利润分别为1.80亿元、2.98亿元和3.82亿元，对应EPS分别为0.77元、1.27元和1.63元，当前股价对应PE为37.3倍/22.6倍/17.6倍。

主要观点

• 业绩符合预期，增长可期
  公司2020年业绩表现良好，符合市场预期。分析师预计公司未来三年将保持快速增长，主要得益于透皮给药贴剂市场的扩张和集采政策带来的业绩增量。

• 透皮给药贴剂市场潜力巨大
  公司的核心产品洛索洛芬钠凝胶贴膏在2020年销售收入超过4亿元，同比增长显著。该产品在疗效和舒适度方面优于传统贴膏剂，未来有望持续增长。公司正积极拓展产品线，包括氟比洛芬凝胶贴膏、酮洛芬巴布膏等，且吲哚美辛凝胶贴膏已进入临床研究。

• 集采政策带来业绩增量
  2021年2月，公司洛索洛芬钠片和泮托拉唑钠肠溶片在全国药品集采中成功中标，预计从2021年第二季度开始贡献业绩增量。公司正在推进“制剂+原料药+药用辅料”的一体化布局，以提升成本控制和供应稳定性。

• 原料药和辅料业务增长潜力大
  公司的药用辅料业务虽在2020年收入下降，但毛利率显著提升，表明产品结构调整效果明显。随着原辅料基地的达产，预计2021年起原料药和辅料业务将进入快速增长期。

关键信息

财务数据

产品与市场

• 洛索洛芬钠凝胶膏
  2020年销售收入达4亿元，同比增长显著，样本医院数据显示其销售额持续增长。预计未来仍将保持高增长。

• 非甾体抗炎药贴剂/凝胶剂市场
  日本市场年销量超50亿，而中国仅为3亿左右，存在较大增长空间。公司作为国内龙头，有望持续受益。

• 其他产品线
  氟比洛芬凝胶贴膏和酮洛芬巴布膏已申报生产，吲哚美辛凝胶贴膏进入临床研究，产品线持续丰富。

风险提示

• 竞品上市速度超预期，行业竞争加剧
• 洛索洛芬钠凝胶膏可能面临降价压力

估值与财务预测

财务预测摘要

现金流量预测

估值方法

• P/E：当前PE为37.3倍，预计2021年为22.6倍，2022年为17.6倍
• P/B：当前P/B为6.7倍，预计2021年为5.2倍，2022年为4.1倍
• EV/EBITDA：当前EV/EBITDA为27.4倍，预计2021年为16.9倍，2022年为13.1倍

结论

九典制药凭借其在透皮给药贴剂领域的领先地位和集采政策带来的业绩增量，未来增长潜力较大。公司积极拓展产品线，提升毛利率，同时推进一体化布局，有助于增强盈利能力与市场竞争力。尽管存在行业竞争加剧和产品降价的风险，但其核心产品表现强劲，未来三年业绩有望持续快速增长，维持“买入”评级。