20231030-天风证券-九典制药-300705.SZ-盈利能力向好_看好凝胶贴膏大单品持久续航_4页_766kb

九典制药季报点评报告（2023年10月30日）

投资评级

医药生物/化学制药，投资评级：买入（维持），目标价格未明确，当前价格264元。

核心数据摘要

• 2023前三季度营收189.3亿（YoY+1837%），净利润31亿（YoY+4876%），扣非净利润28.9亿（YoY+4324%）。
• 盈利能力销售费用率下降45.6个百分点至4.67%，毛利率77.99%（YoY-3.0pct）。
• 产品动态洛索洛芬钠继续放量，酮洛芬新产品即将进入国谈阶段。
• 估值PE（2023E）约37倍（基于调整后预测）。

分析摘要

收入与利润

公司前三季度营收YoY翻10倍，归母净利润YoY增长超4倍，费用优化显著推动业绩弹性。公司销售费用率YoY下降幅度显著，未来随着半自营模式逐步推进和集采落地，公司预计可进一步优化费用结构。

主要产品表现

• 洛索洛芬钠凝胶贴膏：2022年营收13.03亿元，2023年进入广东、浙江、京津冀等多地集采，实现“以价换量”，下半年已落地执行陕西、山东等地区，销售规模有望继续扩大。
• 酮洛芬凝胶贴膏：已进入国家医保目录国谈阶段，待正式目录公布后可能于明年放量。

管线布局

公司是国内经皮给药系统布局最完善的企业，已有两款产品上市，同时有超过15个产品正处于临床或申报审批阶段，包括氟比洛芬凝胶贴膏、利多卡因凝胶贴膏及多款新分子结构产品。产品矩阵扩展将支持长期增长。

财务预测调整

• 预测2023-2025年营业收入调整为276.3亿、335亿、413.3亿元，CAGR约23%。
• 归母净利润调整为38.5亿、52.1亿、68.6亿元，增速仍保持高位。
• 考虑估值调整后PE下降至24XPE，评级维持“买入”。

风险提示

• 研发风险、竞争格局恶化风险、集采政策影响风险。