深度报告-20240523-东吴证券-九典制药-300705.SZ-经皮给药新型制剂领先_产品矩阵助力增长_23页_768kb

九典制药公司深度研究总结

九典制药是一家在经皮给药新型制剂领域具有一定领先优势的化学制药企业，尤其在洛索洛芬钠凝胶贴膏产品上表现突出。

2023年，公司营收达269.3亿元，同比增长1575%；归母净利润368亿元，同比增长3654%。洛索洛芬钠凝胶贴膏从2017年上市开始，销售量年复合增长率达2930%，2023年销售额达155亿元，占同类产品市场100%份额。

公司研发管线丰富，截至2023年拥有5个在研外用制剂产品，预计2024-2025年将陆续获批，包括利多卡因贴膏、酮洛芬凝胶贴膏等。其中酮洛芬凝胶贴膏于2023年获批上市并纳入医保，进一步扩大了公司的增长潜力。

公司于2024年实行半自营销售模式，通过建立自有销售团队优化运营效率和费用控制，计划拓展院外市场，特别是在药店和电商渠道。受此影响，销售费用率持续下降，公司整体盈利能力有望提升。

预计2024-2026年，公司营业总收入将达到3104亿、3844亿、4507亿元，归母净利润将分别达到512亿、693亿、865亿元，增速分别为39%、35%、25%。对应估值分别为24倍、18倍、14倍。

风险包括市场竞争加剧、研发进度延迟以及集采降价超预期等因素。

九典制药有望因老龄化趋势下对镇痛产品需求增长，长期成长为经皮给药领域的细分龙头，首次覆盖给予“买入”评级。