九典制药-300705.SZ-经皮给药新型制剂领先，产品矩阵助力增长-20240523-东吴证券-23页_761kb

九典制药（300705）深度研究报告总结

投资要点概述

公司聚焦经皮给药新型制剂领域，核心产品洛索洛芬钠凝胶贴膏持续放量，酮洛芬凝胶贴膏获批上市且进入医保，产业链布局完善，盈利预测显示未来三年归母净利润增速分别为39%/35%/25%，估值24/18/14倍，首次覆盖给予“买入”评级。风险包括市场竞争加剧、研发进度和集采降价超预期等。

核心产品分析

◼ 洛索洛芬钠凝胶贴膏：2023年销售额达155亿元，同比增长31%；为国内首仿，连续中标地方集采（如广东、浙江），价格下降实现以价换量；2024年一季度保持高增长，市场份额领先。
◼ 酮洛芬凝胶贴膏：2023年2月获批，12月纳入医保，处于国内独占期；协同洛索洛芬钠形成差异化价格策略，预计2024年快速放量。

在研管线丰富，保障后续增长

◼ 在研产品梯队：7个申报生产产品，3个在研贴膏预计2024-2025年获批，利多卡因贴膏等大品种进入收获期。
◼ 研发进展：包括椒七麝凝胶贴膏（中药1类创新）、氟比洛芬凝胶贴膏等多个贴剂及改良型药物，未来3年有望新增多个大品种。

销售模式创新与渠道拓展

◼ 半自营模式改革：通过建立自有商务团队降本增效，推动销售费用率持续下降；院外市场拓展重点布局连锁药店和电商渠道。
◼ OTC与电商渠道：2023年院外销售收入9000万元，对比同业仍有较大增长空间。

其他业务与财务表现

◼ 药用辅料与原料药：辅料毛利率稳步提升（2023年27.75%），原料药毛利率维持44%-45%区间。
◼ 盈利预测：2024-2026年营收分别为310.4亿、384.4亿、450.7亿，净利润51.2亿、69.3亿、86.5亿，增长动力源自核心产品放量及在研管线上市。

风险提示

◼ 市场竞争风险：洛索洛芬钠凝胶贴膏面临潜在仿制上市压力。
◼ 研发进度：在研产品审批及临床进度不及预期。
◼ 集采降价：地方联盟采购扩展可能进一步压缩利润空间。

总结
九典制药依托其在经皮给药领域的技术优势和产品矩阵，正在从院内市场向院外、OTC渠道加速转型，预计未来业绩将持续增长。高度关注集采政策及研发进展对盈利空间的影响。买入评级。