20210107-开源证券-九典制药-300705.SZ-公司首次覆盖报告_快速成长的特色制剂企业_14页_1mb

报告摘要

九典制药是一家快速成长的特色制剂企业，成立于2001年，2017年在深交所创业板上市。公司主要业务涵盖药品制剂、原料药、药用辅料及植物提取物四大类别，产品线覆盖抗感染药、抗过敏药、消化系统药等多个领域。公司实际控制人为董事长朱志宏，其持股比例截至2020年3季度末。

制剂业务增长显著：洛索洛芬钠凝胶膏作为公司制剂业务的核心产品，带动制剂收入快速增长，2020年制剂业务收入达8.52亿元，同比增长30%，预计未来几年将持续增长。
透皮给药剂型潜力大：非甾体抗炎药（NSAIDs）透皮给药剂型在样本医院销售额增长迅速，2012-2019年复合增速达41%。其中，凝胶剂型占主导地位，2019年样本医院销售额占比达89.19%。九典制药的洛索洛芬钠凝胶膏市占率快速提升，上市后两年内达到5%。
原料药与辅料业务恢复增长：公司已完成原料药和辅料生产场地转移，产能逐步恢复。2020年上半年原料药收入同比增长33%，辅料业务毛利率大幅提升。
产品线丰富，未来增长可期：公司不仅有洛索洛芬钠凝胶膏，还有多个透皮给药剂型药物处于不同研发阶段，如氟比洛芬凝胶膏、吲哚美辛凝胶贴膏、酮洛芬巴布膏等，产品线丰富，有望在透皮给药领域占据龙头地位。
投资建议：首次覆盖给予“买入”评级，预计2020-2022年公司收入分别为10.89/16.36/22.32亿元，同比增长17.9%/50.2%/36.4%；归母净利润分别为0.80/1.80/2.98亿元，同比增长45.9%/124.7%/65.0%。当前股价对应的PE分别为72.7/32.4/19.6，低于可比公司平均水平，估值有提升空间。

指标	2018A	2019A	2020E	2021E	2022E
营业收入	8.01	9.24	10.89	16.36	22.32
归母净利润	0.72	0.55	0.80	1.80	2.98
毛利率	59.6%	67.5%	75.4%	75.7%	76.3%
净利率	9.0%	6.0%	7.4%	11.0%	13.3%
ROE	10.0%	7.2%	9.6%	18.0%	23.2%
EPS（摊薄）	0.31	0.23	0.34	0.77	1.27
P/E	81.1	106.0	72.7	32.4	19.6

洛索洛芬钠凝胶膏：公司制剂板块核心产品，2019年样本医院销售额为1.51亿元，同比增长525%；2020年上半年销售额达1.4亿元，销量同比增长215.94%。
其他制剂：包括洛索洛芬钠片、枸橼酸氢钾钠颗粒、琥珀酸亚铁片、克霉唑阴道片、泮托拉唑肠溶片、利伐沙班片等，多个产品已获批或申报生产，有望借助集采快速放量。
原料药与辅料：公司已有20多个原料药、辅料产品投产，2020年上半年原料药收入约为4000万元，同比增长33%；辅料业务毛利率大幅提升。