工程机械行业：政策驱动景气延续，龙头演绎强者愈强-20190212-长江证券-27页_3mb

工程机械行业研究报告总结

核心内容概述

本报告分析了工程机械行业的整体发展趋势、细分领域增长差异以及行业格局变化，强调政策驱动对行业景气的持续影响，并指出龙头企业在行业复苏中的核心地位。同时，报告指出随着行业进入存量时代，更新需求成为主要增长动力，经营质量和效率的提升进一步增强了盈利弹性。

主要观点

• 行业特性：工程机械为政策驱动型行业，尤其受基建、地产、矿山等下游领域投资影响较大。
• 周期演变：行业经历爆发增长期（2004-2011）、下滑调整期（2012-2016）及当前回暖期（2016年底至今），当前阶段以更新需求为主。
• 细分行业分化：挖机市场维持稳定增长，混凝土机械、塔机等后端设备受益于更新需求和政策推动，增速分化明显。
• 国产崛起：国产品牌在技术、产品、渠道和品牌竞争力不断提升，市场份额持续增长，尤其在中小挖领域表现突出。
• 盈利弹性增强：随着资产负债表修复和经营效率提升，龙头企业的盈利弹性显著增强，业绩有望持续释放。

关键信息

1. 行业景气延续

• 政策驱动：基建补短板、环保升级、更新需求释放共同推动行业景气周期拉长。
• 投资支撑：18年下半年基建投资增速下滑，但地产投资回暖支撑挖机销量。
• 环保影响：2020年“国四”排放标准实施，将加速存量设备更新。

2. 细分产品增速分化

• 挖机：行业整体维稳，中大挖市占率提升，小挖作为机器替人工具应用广泛。
• 混凝土机械：更新需求释放渐入高峰期，泵车作为盈利能力最强的产品有望引领增长。
• 塔机：装配式建筑政策推动中大型塔吊需求结构性增长，国产品牌受益明显。

3. 行业格局优化

• 国产替代：国产品牌市占率持续提升，18年前8月挖机国产市占率达54.3%。
• 龙头效应：行业集中度提升，CR4市占率升至55.66%，头部企业持续扩张市场份额。
• 技术突破：三一、徐工等企业在中大挖领域市占率不断提升，技术优势显著。

4. 经营质量与效率提升

• 资产修复：应收账款、存货等资产端问题逐步出清，资产负债表持续改善。
• 现金流优化：企业加强信用管理，首付比例提升，现金流表现强劲。
• 盈利能力增强：板块盈利能力持续修复，18年前3季度归母净利润超17全年，盈利弹性显著增强。

投资建议

• 重点推荐：恒立液压、三一重工、浙江鼎力。
• 重点关注：中联重科、徐工、柳工。
• 评级说明：报告对行业和公司分别给出“看好”、“买入”、“增持”、“中性”、“看淡”等评级标准，以沪深300、恒生指数等为基准。

风险提示

• 宏观经济风险：增速大幅下滑可能影响行业需求。
• 政策风险：基建补短板政策力度不及预期。
• 更新需求风险：更新需求释放速度不及预期。
• 原材料风险：原材料大幅涨价可能影响企业盈利。

研究团队

• 分析师：赵智勇、姚远、臧雄
• 联系人：倪蕤、曹小敏

附注

• 资料来源：Wind、中国工程机械协会、长江证券研究所等
• 报告发布机构：长江证券股份有限公司
• 联系方式：全国统一服务热线：95579
  官方网站：www.95579.com
  微信公众号：长江证券