工程机械行业：工程机械即将量价齐升，释放业绩弹性-20171226-联讯证券-12页-1mb

工程机械行业分析总结（2017年12月26日）

核心内容

2017年，工程机械行业表现出强劲的复苏态势，主要受投资周期回暖、下游需求旺盛以及低库存水平推动。行业整体销量增长显著，尤其是挖掘机，全年销量持续增长，预计2018年行业增速将维持在10%-20%之间。随着2018年1月起原材料涨价逐步传导至中游环节，行业毛利率有望修复，业绩弹性将显著释放。

主要观点

• 行业复苏持续：工程机械2017年全年销量增长几乎保持100%的增速，2018年预计维持10%-30%的增长区间。
• 需求驱动：行业复苏主要由基建、房地产投资以及旧设备更新带动，尤其是采矿业固定资产投资降幅收窄，成为行业增长的重要支撑。
• 龙头集中效应：市场份额向龙头企业集中，三一重工、徐工机械等企业在各自细分市场中占据主导地位。
• 毛利率修复：原材料涨价推动行业提价，有助于缓解毛利率下滑趋势，释放业绩弹性。三一重工为例，毛利率每提升1个百分点，即可释放约3.7亿元净利润。
• 估值修复空间：2017年工程机械板块PE较高，但随着业绩修复和提价政策的实施，PE有望下降至有配置吸引力的水平。
• 投资建议：建议关注行业龙头及具备成长潜力的细分领域公司，如三一重工、徐工机械、浙江鼎力、恒立液压、艾迪精密等。

关键信息

一、小松提价引领涨价潮

• 小松（中国）于2018年1月1日起全面提价，主要受原材料上涨、液压件短缺和下游需求旺盛影响。
• 三一重工也将于2018年1月公布涨价政策，预计中重型挖掘机为主。

二、工程机械销量强势复苏

• 挖掘机：2017年10月销量10541台，同比上涨81%；1-10月累计销量112475台，同比增长98%以上。
• 汽车起重机：10月销量1646台，同比增长152.8%；1-10月累计销量16307台，同比增长123.3%。
• 装载机：10月销量7503台，同比增长55.47%；1-10月累计销量74427台，同比增长44.90%。
• 压路机：10月销量1099台，同比增长26.31%；1-10月累计销量15066台，同比增长47.8%。

三、市场份额向龙头集中

• 挖掘机：三一重工市占率从2011年的10%提升至2017年的22.1%；徐工机械市占率从0.11%提升至12%。
• 起重机：徐工市占率稳定在50%左右；中联重科市占率从25%下降至20%。
• 推土机：山推市占率维持在60%-70%，2017年3月一度接近80%。

四、毛利率修复与业绩弹性

• 挖掘机毛利率稳定在30%左右，2017年有所提升至约37%。
• 混凝土机械毛利率从2011年的42%下降至2017年的22.6%。
• 起重机械毛利率稳定在33%左右，其他产品如桩工机械、路面机械毛利率下降显著。
• 2017年Q2，三一重工营收恢复至2011年同期的60%，但净利润仅恢复至20%左右，说明毛利率下滑影响了利润释放。
• 三一重工2017年预计营收规模达370亿元，若毛利率回升，将带来显著的利润增长。

五、重点推荐标的

六、风险提示

1. 销量不及预期；
2. 海外拓展不及预期；
3. 细分领域竞争加剧；
4. 产业链发生变化。

行业前景与投资建议

• 工程机械行业已进入复苏周期，2018年有望维持10%-30%的增速。
• 企业通过提价缓解原材料成本压力，毛利率有望修复，从而释放业绩弹性。
• 行业估值处于低位，具备配置吸引力，机构配置意愿有望提升。
• 建议关注龙头企业及具备成长潜力的细分领域公司，如三一重工、徐工机械、浙江鼎力、恒立液压、艾迪精密等。

结论

工程机械行业在2017年表现出强劲的复苏迹象，2018年有望继续受益于提价、需求回暖及行业集中度提升。随着毛利率的修复和业绩的释放，板块估值有望改善，具备良好的投资机会。投资者可重点关注行业龙头及成长型公司，把握行业复苏带来的投资红利。