20260521-东吴证券-工程机械行业2025年报_2026年一季报总结_出海逻辑继续演绎_高经营质量周期利好内外需上行提速_49页_1mb

工程机械行业2025年报&2026年一季报总结

核心内容概览

2025年工程机械行业全面复苏，板块收入增速提升至12%，2026年第一季度进一步提升至13%。行业景气度持续回暖，国内需求由负转正，海外需求全面增长。盈利能力与经营质量双提升，成为本轮周期的重要特征。同时，板块现金流改善显著，风险敞口明显压降。

主要观点

• 行业复苏全面展开：2025年起工程机械板块全面复苏，各品类与区域均呈现回暖趋势。挖机、起重机、混凝土机械等主要产品销量显著增长，国内市场需求由更新替换驱动，海外市场需求因资源型经济体资本开支高企及欧美数据中心基建需求修复而持续增长。
• 盈利能力增强：2025年板块归母净利润同比+16%，2026Q1归母净利润同比-4%，但行业盈利能力仍有所提升。主要受益于龙头企业的产能利用率提升和降本增效措施。
• 经营质量提升：2025年板块经营性现金流净额达498亿元，净现比为5.9，2026Q1净现比为0.8，显示出行业对现金流安全与资产周转效率的重视。
• 风险敞口下降：2025年三一重工、徐工机械、中联重科等主要企业风险敞口显著下降，显示行业风险控制能力增强。

关键信息

2025年&2026Q1行业表现

• 收入增长：2025年板块收入增速达12%，2026Q1进一步提升至13%。
• 产品表现：
  • 挖掘机：2025年销量11.9万台，同比+17.9%；2026Q1销量7.3万台，同比+19%。
  • 装载机：2025年销量12.8万台，同比+19%；2026Q1销量3.8万台，同比+25%。
  • 汽车起重机：2025年销量2.0万台，同比+1%；2026Q1销量0.6万台，同比+15%。
  • 平地机：2025年销量8360台，同比+8%；2026Q1销量2440台，同比+12%。

个股表现

• 三一重工：2025年收入897亿元，同比+14%；2026Q1收入241亿元，同比+14%。
• 徐工机械：2025年收入1008亿元，同比+8%；2026Q1收入298亿元，同比+9%。
• 中联重科：2025年收入521亿元，同比+15%；2026Q1收入130亿元，同比+7%。
• 柳工：2025年收入331亿元，同比+10%；2026Q1收入101亿元，同比+10%。
• 恒立液压：2025年收入109亿元，同比+17%；2026Q1收入32亿元，同比+33%。
• 艾迪精密：2025年收入32亿元，同比+17%；2026Q1收入12亿元，同比+52%。
• 山推股份：2025年收入146亿元，同比+3%；2026Q1收入40亿元，同比+20%。

盈利能力与费用率

• 毛利率：2025年板块毛利率为23.1%，2026Q1为21.7%。
• 销售净利率：2025年板块销售净利率为3.4%，2026Q1为4.6%。
• 期间费用率：2025年为14.9%，2026Q1为15.7%。
• 费用结构：销售费用率、管理费用率、研发费用率均有所下降，财务费用率因汇率波动上升。

现金流与风险敞口

• 经营性现金流：2025年板块经营性现金流净额为498亿元，净现比达5.9；2026Q1净现比为0.8。
• 风险敞口：2025年板块风险敞口显著下降，三一重工、徐工机械、中联重科等公司风险敞口大幅压降。

行业展望

国内预测

• 根据更新替换理论，2028年行业将到达高点，挖机销量预计达25万台，较2024年有150%上行空间。
• 2026-2030年国内挖机保有量预计达187万台，地产需求占比将下降至不到10%，显示出国内市场需求结构的变化。

海外预测

• 欧美市场因AI基建需求复苏，非洲、拉美因资源型经济体资本开支维持高位，工程机械出口需求全面增长。
• 中国企业在全球市场份额提升，尤其在东南亚、非洲及拉美等区域，受益于欧美品牌影响力下降和中国设备性价比优势。

投资建议

• 重点推荐：【三一重工】【徐工机械】【中联重科】【柳工】【山推股份】【恒立液压】

风险提示

• 行业周期波动
• 基建及地产项目落地不及预期
• 地缘政治风险加剧
• 汇率波动风险