20250509-东吴证券-工程机械行业2024年报_2025年一季报总结_内需复苏超预期_工程机械行业有望迎来国内外共振_55页_3mb

工程机械行业2024年报及2025年一季报分析总结如下：

2024年及2025年一季度，工程机械板块盈利能力显著改善，归母净利润同比分别增长26%及41%。行业需求回暖源于国内外共振：国内土方机械（挖机、装载机等）率先复苏，2024年内销挖机销量达101万台（同比+117%），出口受益降息周期温和回暖，1-2月小/中/大挖出口分别增长1%、11%、16%，全年出口量有望提升。

行业主要企业表现分化：三一重工凭借挖机龙头地位，2025Q1归母净利润同比增56%，国内挖机销量占比超40%，并持续推进降本增效，研发费用下降182%。徐工机械/柳工/中联重科2024年归母净利润分别同比+32%、+24%及+41%。头部企业营收增速普遍超行业，三一/徐工/柳工2025Q1营收同比分别+19%、+11%、+15%。

盈利能力提升主要得益于：①国内景气度上升带动产能利用率提升形成规模效应；②主机厂持续降本增效，期间费用率由2024年166%降至2025Q1的130%；③小挖销量支撑挖机持续增长，中大挖出口表现亮眼。板块净利率从2023年的31%提升至2025Q1的46%，销售净利率达52%。

细分产品表现：挖机（全球占比超50%）为最大品类，2025Q1销量同比+22%；非挖产品如起重机、混凝土机械等虽仍处筑底阶段，但2025Q1需求逐步回暖。新兴市场出口贡献显著，东南亚/非洲/南美为主要增长区域，中联重科在新兴市场市占率超65%，预计远期海外收入增长空间超200%。KHL测算显示，国内主机厂有望在非洲/印尼/拉美三地构建逾300亿元海外市场。

投资端催化因素包括：①2024年基建/房地产投资见底后逐渐企稳，混凝土设备销量回暖带动中大挖需求；②"一带一路"推动新兴市场合作深化，工程机械厂商海外布局提速；③国内企业通过产能扩张、产品结构优化及渠道下沉提升盈利能力，2024年出口收入占比达15-30%区间。

风险因素涵盖：行业周期波动风险，2024年挖机平均机龄达4.5年，更新替换周期开启；基建地产需求不及预期可能拖累业绩；美国加征关税对出口毛利率产生负面影响，但国内厂商占比仅25%；地缘政治风险影响全球化进程。分析师建议关注受益新兴市场拓展与降本增效的龙头企业，同时警惕行业周期波动对盈利的冲击。