20140525-宏源证券-食品饮料行业_周报-白酒淡季挖坑_旺季有望逆袭_18页_1mb

食品饮料行业周报总结（2014年05月25日）

核心内容概述

本周食品饮料行业整体表现略弱，行业指数下跌0.76%。白酒板块受淡季影响表现不佳，但分析师认为旺季有望迎来业绩反弹。行业动态主要集中在酒企转型、奶粉许可证审核、原材料价格波动及板块估值变化等方面。

一、行业动态与点评

1. 酒企谋转型，扎堆做定制酒

• 行业趋势：白酒企业纷纷转向定制酒市场，以应对传统消费模式下滑。
• 企业举措：
  • 山西汾酒：成立山西汾酒创意定制公司，推动定制酒业务。
  • 贵州茅台：设立个性化定制营销公司，目标是扩大定制酒市场份额。
  • 五粮液：计划成立定制酒公司，引入民营资本，提升市场反应能力。
  • 泸州老窖：推出“生命中那坛酒”定制酒，计划组建销售公司。
  • 老白干酒：设立定制酒事业部，拓展高端市场。
• 分析观点：定制酒是传统销售模式的升级，有助于弥补政商务需求下滑，但目前仍是小众产品，行业竞争加剧，品牌力强、服务有优势的企业更易胜出。

2. 奶粉许可证审核收官，小企业面临出局

• 行业背景：新版《婴幼儿配方乳粉生产许可审查细则》即将收官，5月31日前无法取得许可证的企业将被清理。
• 影响分析：
  • 127家婴幼儿奶粉企业中，约45家已获得许可证，其余企业面临淘汰。
  • 新规要求企业具备自建自控奶源及严格的质量管理体系，提升行业集中度。
  • 大品牌有望通过渠道下沉和产品升级进一步扩大市场份额。
  • 奶粉行业重组兼并进程有望加速。

二、企业动态与点评

1. 贵州茅台

• 动态：现身亚信峰会宴会酒单，延续外交酒与政治酒身份。
• 市场影响：品牌背书有助于拓展海外市场，提升国际影响力。
• 分析师观点：茅台在大众消费转型下基本面反转确定，全年销量增长无忧，维持225元目标价。

2. 五粮液集团

• 动态：成立财务公司，推进金融板块布局。
• 财务结构：注册资金20亿元，五粮液集团及其子公司出资8.9亿元，股份公司出资7.2亿元，农银国际出资3.9亿元。
• 分析观点：财务公司有助于理顺内部资金与信贷需求，为多元化战略提供支持，未来有望成为银行类金融机构。

3. 山西汾酒

• 动态：经销商库存合理，产品结构调整是主要阻力。
• 转型措施：
  • 划定四个“汾酒自贸区”，重点突破。
  • 强化终端拉动，推动营销理念创新。
  • 推进电商与定制酒业务，提升市场竞争力。
• 分析师观点：品牌基础好，但国企体制可能影响恢复速度，建议关注其渠道整合与产品结构优化。

4. 光明乳业

• 动态：增持荷斯坦牧业，收购以色列Tnuva公司56%股权。
• 战略意义：
  • 保证优质奶源供应，支持公司收入增长。
  • Tnuva的收购是企业国际化的重要一步，提升行业地位。
• 分析师观点：公司低温产品与莫斯利安表现突出，建议关注其国际化战略与产品升级。

三、原材料及产品价格监测

1. 生猪与猪粮比价

• 生猪平均价环比上涨1%，猪粮比价环比上涨27%。
• 上月同期：生猪价格下跌21%，猪粮比价下跌27%。

2. 生鲜奶与牛奶价格

• 生鲜奶价格环比下跌1%，牛奶价格环比持平。
• 上月同期：生鲜奶价格下跌1%，牛奶价格持平。

3. 大豆与花生价格

• 大豆与花生批发均价环比上涨2%。
• 上月同期：价格下跌2%。

4. 玉米与小麦价格

• 玉米现货价环比上涨2%，小麦现货价环比持平。
• 上月同期：玉米价格下跌2%，小麦价格持平。

四、板块估值分析

• 行业估值：食品饮料行业整体动态市盈率（PE/TTM）为16.91X。
• 子行业表现：
  • 白酒板块：市盈率10.56X，市净率23.36X，表现较差。
  • 啤酒板块：市盈率23.79X，市净率11.48X，表现较好。
  • 软饮料板块：市盈率42.31X，市净率5.57X，估值相对较高。
• 投资建议：关注高端白酒、啤酒及大众食品龙头，推荐五粮液、贵州茅台、顺鑫农业、伊利股份、汤臣倍健、海天味业、好想你等。

五、盈利预测与投资建议

1. 五粮液

• 盈利预测：14-16年收入YOY分别为-7.7%、16.4%、16.9%。
• EPS预测：1.94元、2.32元、2.80元。
• 投资建议：推荐买入，目标价23元。

2. 三全食品

• 盈利预测：14-16年收入分别为48亿、63亿、83亿，YOY分别为33.7%、30.2%、31.7%。
• EPS预测：0.34元、0.43元、0.54元。
• 投资建议：维持“增持”评级，关注其渠道整合与产品升级。

3. 好想你

• 盈利预测：14-16年收入分别为10.5亿、12.5亿、15.6亿，YOY分别为15.2%、20.0%、24.0%。
• EPS预测：0.67元、0.78元、1.02元。
• 投资建议：推荐“买入”，商超与电商渠道表现强劲，转型成效初显。

六、国际可比公司估值

• 帝亚吉欧：PE 19.56X，PB 26.76X，销售额47068百万美元。
• 可口可乐：PE 18.87X，PB 17.52X，销售额48908百万美元。
• 百事：PE 16.89X，PB 15.94X，销售额69936百万美元。
• 南非米勒：PE 23.79X，PB 21.65X，销售额2258983百万美元。
• 嘉士伯：PE 14.66X，PB 13.25X，销售额66661百万美元。
• 百富门：PE 30.43X，PB 27.88X，销售额3991百万美元。
• 星座集团：PE 25.90X，PB 20.11X，销售额4863百万美元。
• 麒麟啤酒：PE 26.05X，PB 20.87X，销售额2258983百万美元。
• 朝日啤酒：PE 17.72X，PB 15.60X，销售额1757485百万美元。
• 达能：PE 19.52X，PB 17.69X，销售额22563百万欧元。
• 亿滋国际：PE 18.72X，PB 17.37X，销售额35744百万美元。

七、分析师与研究助理信息

• 分析师：陈嵩昆（S1180513080001）
• 电话：021-65051182
• 邮箱：chensongkun@hysec.com
• 研究助理：刘洋
• 电话：021-65051175
• 邮箱：liuyang1@hysec.com

八、总结

本周食品饮料行业整体表现疲软，但部分企业通过转型与渠道优化展现出增长潜力。白酒行业在淡季表现不佳，但随着旺季来临，高端白酒需求有望回暖，五粮液、贵州茅台等企业有望迎来业绩反弹。奶粉行业面临许可证审核收官，小企业或被淘汰，龙头企业将受益于行业集中度提升。同时，啤酒板块表现较好，世界杯临近可能带来阶段性行情。分析师建议关注高端白酒、啤酒及转型成功的食品企业，如五粮液、贵州茅台、顺鑫农业、伊利股份、汤臣倍健、海天味业、好想你等。