20210812-西南证券-鱼跃医疗-002223.SZ-21H1业绩符合预期_各业务恢复至健康轨道_4页_1mb

报告摘要

鱼跃医疗2021年半年报总结

核心内容

鱼跃医疗于2021年发布半年报，上半年实现营业收入35.9亿元，同比增长5%，但归母净利润为9.6亿元，同比下降14%。扣非归母净利润为8.8亿元，同比下降13.9%。经营活动现金流为8亿元，同比下降66.3%。整体来看，公司业绩符合市场预期，各业务已恢复至健康增长轨道。

主要观点

业绩表现：2021年半年报数据表明，公司整体业绩稳定，尽管净利润有所下降，但剔除2020年高基数影响后，业务增长趋势健康。
分季度增长：2021年Q1收入增长19.5%，Q2收入增长-4.9%。Q2受2020年高基数影响增速承压，但相比2019年同期，两年复合增长率达32.5%。
盈利能力：公司毛利率为50.5%，同比下降6.7个百分点；四费率合计20.8%，略有下降；归母净利率为26.8%，同比下降5.9个百分点。预计公司盈利能力将在2021年逐步恢复至健康状态。
业务增长：
- 呼吸治疗解决方案：收入13.2亿元，同比增长13.5%。其中制氧机动销表现良好，同比增长160%；雾化产品增长220%；但呼吸机因高基数影响下滑。
- 糖尿病护理解决方案：收入2亿元，同比增长130.2%。毛利率65.1%，同比提升2.4个百分点，主要得益于血糖业务多规格、多渠道拓展。
- 感染控制解决方案：收入4.4亿元，同比下降7.4%。毛利率59.9%，同比下降4.3个百分点，但市场份额持续提升。
- 家用类电子检测及体外诊断：收入7.5亿元，同比下降17.9%。毛利率49.2%，同比下降7.6个百分点，因电子血压计增长110%，但额温枪等产品受高基数影响。
- 急救收入：0.9亿元，同比增长4.57%。
- 康复及临床器械：收入7.5亿元，同比增长43.5%。主要因针灸针、轮椅车等产品低基数下实现良好恢复。
内销驱动增长：内销收入28.5亿元，同比增长20%，成为2021年增长的主要动力。外销收入7.2亿元，同比下降29.5%，主要受2020年抗疫产品出口高基数影响。
战略定位：公司明确以呼吸、POCT、感控三大核心业务为战略重心，同时推进急救、眼科、康复等孵化业务及血压监测、体温监测、中医设备、手术器械等基石业务，推动公司向平台型器械龙头转型。
员工持股计划：6月18日发布2021年度第一期员工持股计划，解锁条件为2021、2022年净利润不低于13亿元、14.9亿元，彰显公司对后疫情时代业绩增长的信心。
盈利预测：预计2021-2023年归母净利润分别为13.5亿元、15.7亿元、18.9亿元，对应EPS分别为1.35元、1.57元、1.89元，PE分别为28倍、24倍、20倍，维持“买入”评级。
风险提示：战略执行、洁芙柔民用拓展、收购整合不及预期可能影响公司业绩表现。

关键信息

收入与利润变化：
- 2021H1收入：35.9亿元 (+5%)
- 归母净利润：9.6亿元 (-14%)
- 扣非归母净利润：8.8亿元 (-13.9%)
- 经营活动现金流：8亿元 (-66.3%)
分业务表现：
- 呼吸治疗解决方案：13.2亿元 (+13.5%)
- 糖尿病护理解决方案：2亿元 (+130.2%)
- 感染控制解决方案：4.4亿元 (-7.4%)
- 家用类电子检测及体外诊断：7.5亿元 (-17.9%)
- 急救收入：0.9亿元 (+4.57%)
- 康复及临床器械：7.5亿元 (+43.5%)
分区域表现：
- 内销收入：28.5亿元 (+20%)
- 外销收入：7.2亿元 (-29.5%)
财务预测：
- 2021年营业收入：69.76亿元 (+3.72%)
- 2021年归母净利润：13.5亿元 (-23.23%)
- 2021年每股收益：1.35元
- 2021年PE：28倍
估值指标：
- 2021年PE：28.20倍
- 2021年PB：4.52倍
- 2021年PS：5.46倍
- 2021年EV/EBITDA：19.18倍