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鱼跃医疗2021年年报及投资分析总结

核心内容概述

鱼跃医疗于2021年发布了其年度业绩报告，全年营业收入为68.9亿元，同比增长2.5%；归母净利润为14.8亿元，同比下降15.7%；扣非归母净利润为13.2亿元，同比下降18.9%。尽管净利润有所下滑，但公司整体业绩符合预期，盈利能力已回归健康内生状态。

主要观点

业绩表现

• 营业收入：全年收入为68.9亿元，同比增长2.5%，但增速相对平缓。
• 归母净利润：全年归母净利润为14.8亿元，同比下降15.7%。扣非净利润为13.2亿元，同比下降18.9%，反映出公司盈利能力有所改善。
• 经营现金流：经营现金流净额为12亿元，同比下降57.6%，显示公司在运营过程中面临较大的现金流出压力。
• 分季度表现：Q1-Q4收入分别增长19.5%、下降4.9%、增长20.3%、下降15.6%；归母净利润分别增长20%、下降31.7%、下降0.5%、下降47.4%，波动较大。

盈利能力

• 毛利率：全年毛利率为48.3%，同比下降4.4个百分点，主要受2020年抗疫产品高毛利贡献及部分产品原材料涨价影响。
• 三费率：四费率合计为25.4%，同比上升1个百分点，其中销售费用率上升2.5个百分点至13.7%。
• 净利率：归母净利率为21.5%，同比下降4.7个百分点，但已恢复至健康的内生水平。

三大核心赛道

• 呼吸治疗解决方案：收入26.2亿元，同比增长16%，其中制氧机增长近80%，雾化器增长113%，呼吸机因高基数有所下滑，但常规收入两年复合增速超50%。
• 糖尿病护理解决方案：收入4.6亿元，同比增长70.1%，市场占有率与用户规模不断提升，CGM产品于9月开始入院销售。
• 感染控制解决方案：收入8.9亿元，同比下降6%，主要因2020年疫情高基数，但预计长期市场份额将持续提升。

其他业务表现

• 基石业务和孵化业务剔除疫情产品后表现良好，如电子血压计增速超35%，轮椅类产品增速超38%，针灸类产品增速近15%。

关键信息

新战略定位

• 公司于2021年5月明确新的战略定位，聚焦呼吸、POCT、感控三大核心赛道，未来有望成为核心驱动力。
• 公司通过并购凯立特（51%股权）切入CGM市场，同时推进国际化战略，提升整体竞争力。

激励机制

• 2021年6月启动第一期员工持股计划，增强员工积极性和公司凝聚力。

盈利预测与投资建议

• 预计2022~2024年归母净利润分别为15.3、18.1、21.2亿元，对应EPS为1.52、1.80、2.11元，PE分别为16、14、12倍。
• 维持“买入”评级，认为公司作为平台型器械龙头，2021年是其开启新篇章的重要起点。

风险提示

• 战略推进不及预期
• 汇率波动风险
• 新产品推广不及预期

财务预测与估值

财务分析指标

投资评级

• 买入：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在20%以上。
• 持有：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间。
• 中性：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间。
• 回避：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-20%与-10%之间。
• 卖出：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在-20%以下。

行业评级

• 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上。
• 跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间。
• 弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数-5%以下。

重要声明

• 本报告由西南证券发布，数据来源为Wind和西南证券。
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• 报告内容基于分析师的职业判断，不保证信息的最新状态或准确性。
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