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鱼跃医疗2021年三季报总结

核心内容

鱼跃医疗发布2021年三季报，前三季度收入53.1亿元（+9.5%），归母净利润13.5亿元（-10.5%），扣非归母净利润12.3亿元（-11.6%），经营活动现金流10.9亿元（-57.4%）。尽管净利润下滑，但公司整体业绩表现超预期，核心产品已恢复至健康轨道。

主要观点

• 业绩表现超预期：公司前三季度收入增长稳定，单季度收入增速环比改善，特别是Q3收入增长显著。
• 盈利能力回归健康：毛利率下降主要受2020年抗疫产品高毛利影响和原材料涨价所致，但整体净利率仍保持在合理区间。
• 核心产品恢复增长：呼吸治疗、糖尿病护理、临床康复等业务板块均实现稳健增长，其中糖尿病护理解决方案增速显著，达85%。
• 战略转型明确：公司聚焦呼吸、POCT、感控三大核心板块，推动平台型器械龙头转型，同时通过并购和激励措施加速发展。
• 投资前景乐观：盈利预测显示公司未来三年业绩持续增长，PE估值逐步下降，显示市场对公司未来增长信心增强。

关键信息

业绩表现

• 2021年前三季度收入：53.1亿元，同比增长9.5%
• 归母净利润：13.5亿元，同比下降10.5%
• 扣非归母净利润：12.3亿元，同比下降11.6%
• 经营活动现金流：10.9亿元，同比下降57.4%

分季度表现

• Q1收入：16.6亿元（+19.5%）
• Q2收入：19.3亿元（-4.9%）
• Q3收入：17.2亿元（+20.3%）
• Q1归母净利润：4.6亿元（+20%）
• Q2归母净利润：5亿元（-31.7%）
• Q3归母净利润：3.9亿元（-0.5%）

盈利能力分析

• 毛利率：49.8%（-6.2pp）
• 四费率：22%（-0.2pp）
• 归母净利率：25.5%（-5.7pp）

核心产品恢复

• 呼吸治疗解决方案：收入增速约20%，其中制氧机和雾化器表现良好，呼吸机因高基数略有下滑，但两年复合增速仍达40%
• 糖尿病护理解决方案：收入增速约85%，市场占有率和用户规模持续提升，CGM产品9月开始入院销售
• 感染控制解决方案：收入略有下降，但长期市场份额有望提升
• 其他产品：血压计、AED、临床康复产品等均实现较好恢复增长

战略与增长措施

• 新战略定位：聚焦呼吸、POCT、感控三大板块，推动平台型器械龙头转型
• 员工持股计划：2021年6月18日发布，解锁条件为2021、2022年净利润不低于13、14.9亿元
• 股权收购：9月2日完成对凯立特51%股权收购，切入CGM市场

盈利预测与估值

• 2021-2023年归母净利润：15.1亿元、16亿元、19.3亿元
• EPS：1.51元、1.6元、1.93元
• PE：23倍、21倍、18倍
• PB：3.96倍、3.44倍、2.96倍
• 投资建议：维持“买入”评级

风险提示

• 战略执行不及预期
• 洁芙柔民用拓展不及预期
• 收购整合不及预期

财务数据概览

估值指标

投资评级说明

• 买入：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在20%以上
• 持有：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间
• 中性：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间
• 回避：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在-20%与-10%之间
• 卖出：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在-20%以下

行业评级说明

• 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上
• 跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间
• 弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数-5%以下

数据来源

• Wind
• 西南证券

分析师承诺

本报告由西南证券研究发展中心分析师杜向阳撰写，所有数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。

公司基本信息

总结

鱼跃医疗在2021年前三季度展现出业绩超预期的表现，核心产品已恢复至健康轨道，盈利能力逐步回归合理区间。公司通过新战略定位、员工持股计划、股权收购等手段推动平台型器械龙头转型，未来三年盈利预测显示公司有望持续增长。当前估值PE为23倍，PB为3.96倍，维持“买入”评级。主要风险包括战略执行、洁芙柔民用拓展和收购整合不及预期。