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鱼跃医疗 (002223.SZ) 总结

核心内容

鱼跃医疗（002223.SZ）于2025年4月25日发布2024年年度报告及2025年一季度报告。公司整体业绩在2024年出现下滑，但部分业务板块表现突出，同时加速海外市场拓展。

业绩简述

• 2024年全年：

  • 营业收入：75.66亿元，同比减少5.09%
  • 归母净利润：18.06亿元，同比减少24.63%
  • 扣非归母净利润：13.93亿元，同比减少24.00%

• 2025年第一季度：

  • 营业收入：24.36亿元，同比增加9.00%
  • 归母净利润：6.25亿元，同比减少5.00%
  • 扣非归母净利润：5.13亿元，同比减少7.00%

经营分析

业务表现

• 呼吸治疗解决方案：收入25.97亿元，同比减少22.42%，主要受高基数影响，其中制氧机、高流量呼吸湿化治疗仪等产品收入下降，但家用呼吸机、雾化器收入增长。
• 血糖管理及POCT解决方案：收入10.30亿元，同比大幅增长40.20%，CGM产品增长翻倍以上。
• 家用健康检测解决方案：收入15.64亿元，同比微降0.41%，其中电子血压计收入增长，但红外测温仪等产品受高基数影响收入回落。
• 临床器械及康复业务：收入20.93亿元，同比微增0.24%，针灸针、轮椅、手术器械等产品增长良好，感染控制产品收入下降。
• 急救业务：收入2.39亿元，同比增长34.05%，自主研发的AED产品获证并实现技术升级。

海外拓展

• 2024年外销收入达9.49亿元，同比增长30.42%。
• 2025年1月，公司与Inogen达成战略合作，将通过全资子公司认购其股票，合作涵盖国际分销、商标许可、联合研发及供应链优化。
• Inogen在呼吸领域具有强大的国际品牌声誉和欧美市场渠道，有助于推动公司海外业务增长。

盈利预测、估值与评级

• 盈利预测（单位：亿元）：

  • 2025年：归母净利润20.25亿元，同比增长12.13%
  • 2026年：归母净利润23.32亿元，同比增长15.17%
  • 2027年：归母净利润26.90亿元，同比增长15.34%

• 估值：

  • 现价对应PE（2025E）为16倍，2026E为14倍，2027E为12倍。

• 投资评级：维持“买入”评级，预期未来6—12个月内股价上涨幅度超过15%。

风险提示

• 新产品研发不达预期
• 产品推广不达预期
• 收购整合不及预期
• 海外市场拓展不及预期
• 商誉风险

关键财务指标（2024年）

关键业务板块增长情况

• 血糖管理及POCT解决方案：同比增长40.20%
• 急救业务：同比增长34.05%
• 家用呼吸机、雾化器：同比增长
• 针灸针、轮椅、手术器械：增长趋势良好

估值与市场表现

• PE（2025E）：16倍
• PB（2025E）：2.44倍
• 每股收益（2025E）：2.02元
• 每股净资产（2025E）：13.62元
• 每股经营性现金流净额（2025E）：1.98元

投资建议与市场评级

• 市场中相关报告评级比率分析：
  • “买入”评级：14份报告
  • “增持”评级：7份报告
  • “中性”评级：0份报告
  • “减持”评级：0份报告
  • 评分：1.33（对应“买入”评级）

结论

鱼跃医疗在2024年面临整体收入下滑的压力，但血糖管理及急救业务表现亮眼，推动公司业绩增长。同时，公司通过与Inogen的战略合作加速海外拓展，提升了国际市场的竞争力。尽管面临一定的市场风险，但盈利预测显示公司未来三年有望实现稳定增长，因此维持“买入”评级。