20130602-中投证券-鱼跃医疗-002223.SZ-战略转型中_新征程即将启航_26页_738kb

鱼跃医疗总结

核心内容概述

鱼跃医疗是中国家用医疗器械行业的龙头企业，具备明显的竞争优势和清晰的战略转型方向。公司正在从传统产品向新产品和并购扩张转型，目标是实现从家用医疗器械到医用耗材的“双跨”战略。未来增长点包括血糖监测产品、空气净化消毒器、睡眠呼吸机以及海外市场的拓展。

主要观点

• 行业潜力大：家用医疗器械是21世纪最具潜力的行业之一，全球市场规模持续增长，中国市场的渗透率远低于发达国家，成长空间巨大。
• 公司优势显著：鱼跃医疗凭借产品丰富度、渠道优势和销售能力，在行业中占据重要地位，尤其在制氧机市场占有率高达60%-70%。
• 战略转型明确：公司将从家用医疗器械领域向医用耗材领域拓展，利用其制造和销售优势进行并购，推动业绩增长。
• 新产品驱动增长：血糖监测产品预计在2013年实现1亿收入，中长期具备10亿规模潜力；空气净化消毒器预计2013年下半年推出，成为新的增长点。
• 海外市场潜力巨大：公司目前海外收入占比为14.3%，未来有望提升至50%以上，成为重要增长支撑。

关键信息

产品情况

• 主要产品：制氧机、血压计、血糖仪、轮椅、针灸针、缝合线、空气净化器、睡眠呼吸机等。
• 产品分类：
  • 成熟产品：水银血压计、听诊器、轮椅等。
  • 潜力产品：血糖仪、制氧机、电子血压计、针灸针、缝合线等。
• 新产品预测：
  • 血糖仪：2012年收入约2000万元，2013年有望达1亿元，中长期目标为10亿元。
  • 空气净化消毒器：2013年下半年上市，预计为亿元级产品。
  • 睡眠呼吸机：2014年上市，预计为亿元级产品。

财务表现

• 2012年财务数据：
  • 营业收入：13.1亿元，同比增长12.11%。
  • 归属于母公司净利润：2.44亿元，同比增长7.81%。
  • 毛利率：37.3%。
  • ROE：18.8%。
  • 每股收益：0.46元。
  • P/E：45.95。
  • P/B：8.62。
• 2013-2015年预测：
  • EPS分别为0.56、0.76、1.01元。
  • 净利润增长分别为23%、35%、33%。
  • 毛利率预计持续提升至41.4%。
  • 6-12个月目标价：23.00元。

股权结构

• 大股东持股比例超过60%，主要为董事长吴光明与吴群（父子关系）。
• 公司股权结构稳定，有利于长期战略实施。

发展阶段

• 2008年上市前：打基础阶段，初步积累产品和渠道。
• 2008-2010年：连续三年高增长，主要得益于品牌提升和制氧机等拳头产品。
• 2011-2012年：进入调整期，增速放缓，开始战略转型。
• 2013年：战略转型关键年，有望通过新产品和并购实现业绩回升。

地理布局

• 南京总部：医疗设备研发和市场营销中心。
• 丹阳：制造基地，具备低成本和交通便利优势。
• 苏州：医用耗材基地，利用长三角人才和产业优势。
• 未来计划：在美国等地设立研发子公司，推进全球化布局。

业绩驱动因素

• 新产品：血糖仪、空气净化消毒器、睡眠呼吸机等新产品将形成重要业绩支撑。
• 并购：公司计划通过并购进入医用耗材领域，预计对2013-2014年业绩形成显著拉动。
• 海外市场：公司海外收入占比预计从14.3%提升至50%以上，成为重要增长点。

投资建议

• 评级：维持“推荐”投资评级。
• 目标价：6-12个月目标价为23元。
• 估值方法：
  • 相对估值：按2014年30倍市盈率计算，目标价为23元。
  • DCF估值：采用三阶段模型，预计公司价格中枢为23.4元，合理投资价值区间为22-25.2元。

风险提示

1. 新产品低于预期：血糖监测产品推广进度、产能释放、推广费用等可能影响利润。
2. 行业竞争加剧：传统产品如制氧机可能面临低价竞争压力。
3. 原材料涨价：可能影响毛利率和盈利能力。
4. 并购整合风险：并购后整合和管理可能带来不确定性。

总结

鱼跃医疗凭借其在家用医疗器械领域的龙头地位和强大的销售、制造能力，正积极向医用耗材领域拓展。公司未来增长点包括新产品推广、并购整合和海外市场拓展，预计在2013年实现业绩拐点，2013-2015年EPS将分别达到0.56、0.76、1.01元。尽管面临一定的风险，但公司具备明显的竞争优势和成长潜力，建议中长线投资者关注。