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鱼跃医疗2021年中报总结

核心内容

鱼跃医疗（002223.SZ）于2021年8月12日发布了2021年半年报，整体业绩略超预期，但部分财务指标出现下滑。公司作为平台型医疗器械龙头，正在经历业务结构和增长逻辑的转变，未来增长潜力较大。

主要观点

• 业绩表现：

  • 2021年上半年，公司实现营业收入35.93亿元，同比增长5.03%；归母净利润9.63亿元，同比下降13.99%；扣非归母净利润8.80亿元，同比下降13.92%。
  • Q2单季度，营业收入19.31亿元，同比下降4.86%；归母净利润5.03亿元，同比下降31.66%；扣非归母净利润4.41亿元，同比下降32.87%。
  • 2019H1-2021H1的年复合增速为31.23%，显示公司整体增长趋势良好。

• 毛利率变化：

  • 综合毛利率为50.48%，同比下降6.69个百分点，主要由于去年同期呼吸机等高毛利产品销售占比大幅上升。

• 费用率变化：

  • 销售费用率下降0.44个百分点至11.24%；管理费用率下降0.61个百分点至4.58%；财务费用率上升0.27个百分点至-0.15%，主要由于美元汇率变动带来的汇兑损失。

• 业务拆分：

  • 根据集团最新战略框架，公司业务拆分为三大核心赛道（糖尿病、康复与临床、呼吸与制氧）、三大孵化业务（眼科、急救、智能康复）和四大主要基石业务。
  • 2021年上半年，呼吸治疗解决方案收入13.22亿元，同比增长13.5%；糖尿病护理解决方案收入2.05亿元，同比增长130.15%，主要受益于血糖业务多规格、多渠道发力。
  • 感控解决方案收入4.4亿元，同比减少7.36%；家用类电子检测及体外诊断收入7.5亿元，同比减少17.88%；急救业务收入9416万元，同比增长4.6%；康复及临床器械收入7.47亿元，同比增长43.45%。

• 创新产品：

  • 公司重点推广的新品包括连续血糖监测（CGM）、高流量呼吸湿化治疗仪、便携式制氧机、AED等。
  • 业务版图的理顺和新产品的迭代有望驱动公司中长期增长。

• 投资建议：

  • 维持“买入-A”投资评级，6个月目标价为48.29元，相当于2021年35倍动态市盈率。
  • 当前股价对应PE为28倍，成长性突出。

关键信息

• 财务预测：

  • 2021-2023年，公司收入增速分别为-4.1%、19.7%、21.6%；净利润增速分别为-21.4%、20.4%、25.6%。
  • 当前PE为27.5倍，PB为4.5倍，P/S为5.9倍，EV/EBITDA为19.5倍。

• 财务指标：

  • 2021年每股收益（EPS）为1.38元，每股净资产（BVPS）为8.37元。
  • ROE为16.5%，ROA为11.5%，ROIC为40.6%。

• 风险提示：

  • 全球疫情的不确定性；
  • 公司后续订单的不确定性；
  • 新品开发和推广不及预期。

估值与盈利

未来展望

鱼跃医疗正在从传统业务向创新医疗器械领域转型，新产品线的布局和推广将为其带来新的增长点。尽管2021年上半年净利润有所下滑，但公司仍展现出良好的增长潜力和盈利能力，未来有望实现业绩的持续增长。