20210812-中泰证券-鱼跃医疗-002223.SZ-非疫情产品实现较快速的恢复性增长_CGM长期成长性可期_9页_1mb

鱼跃医疗（002223.SZ）总结

核心内容

鱼跃医疗（002223.SZ）在2021年中报中实现了营业收入35.93亿元，同比增长5.03%，但归母净利润9.63亿元，同比下降13.99%。公司整体表现符合预期，非疫情产品实现快速恢复性增长，而疫情相关产品因高基数效应导致增速下降。分析师谢木青维持“买入”评级，认为公司长期成长性可期。

主要观点

• 非疫情产品恢复性增长显著：非疫情产品在疫情后加速恢复，成为公司收入增长的主要动力。
• 呼吸治疗业务稳健增长：2021H1呼吸治疗业务收入13.22亿元，同比增长13.52%，其中制氧机和雾化产品增长尤为突出，同比增速分别超过160%和220%。
• 糖尿病业务放量明显：2021H1糖尿病业务收入2.05亿元，同比增长130.15%。公司于2021年5月收购凯立特，获得国内领先的CGM产品，CGM在欧美市场已逐渐普及，国内渗透率低，成长空间广阔。
• 消毒感控产品销售稳定：2021H1感控产品收入4.45亿元，同比下降7.36%，主要受2020年疫情高基数影响。
• 康复及临床器械恢复增长：康复及临床器械收入7.47亿元，同比增长43.45%，其中轮椅类产品增长超120%，针灸类产品增长超23%。
• 盈利能力和财务指标优化：公司通过成本管理与供应链优化，提升了净利率和ROE，尽管毛利率因疫情产品占比下降而有所下滑，但整体盈利能力仍保持稳健增长。

关键信息

财务数据概览

2021H1主要业务收入情况

• 呼吸治疗业务：13.22亿元，同比增长13.52%
• 糖尿病业务：2.05亿元，同比增长130.15%
• 感控产品：4.45亿元，同比下降7.36%
• 家用电子检测及诊断产品：7.54亿元，同比下降17.88%
• 急救产品：9,416万元，同比增长4.57%
• 康复及临床器械：7.47亿元，同比增长43.45%

业务成长性分析

• 呼吸治疗业务：保持14%的稳健增长
• 糖尿病业务：因CGM产品的引入，成长性显著
• 康复及临床器械：多个子类实现快速增长，其中轮椅类产品增长超120%
• 家用电子检测及诊断产品：持续恢复增长，但增速低于其他业务
• 感控产品：受疫情高基数影响，同比下降

盈利能力变化

• 毛利率：2021H1为50.48%，同比下降6.69pp
• 净利率：2021H1为26.93%，同比下降5.73pp
• ROE：2021H1为15%，较往年有所提升
• 资产负债率：2021E为26.2%，持续下降

风险提示

• 产品推广不达预期风险：部分产品如睡眠呼吸机、电动轮椅等渗透率较低，可能影响市场拓展
• 疫情持续时间不确定风险：疫情相关产品销售占比高，疫情持续可能影响公司业绩增长

估值与盈利预测

• 2021-2023年收入预测：68.42亿元、80.38亿元、95.64亿元
• 归属母公司净利润预测：13.06亿元、15.70亿元、19.09亿元
• EPS预测：1.30元、1.57元、1.90元
• 当前PE（2021）：29倍，估值合理，公司具备长期成长潜力

业务布局与战略方向

• 公司聚焦呼吸、血糖及家用POCT、消毒感控三大核心赛道
• 积极布局急救、眼科、智能康复等孵化业务
• 综合竞争能力和抗风险能力有望持续提升

投资建议

• 评级：买入（维持）
• 理由：公司常规产品加速恢复，新兴业务成长性强，新冠疫情后国内外品牌力快速提升，具备长期增长潜力

图表目录（简要）

• 图表1：鱼跃医疗主要财务指标变化
• 图表2：鱼跃医疗主营业务收入情况
• 图表3：鱼跃医疗归母净利润情况
• 图表4：鱼跃医疗各项业务占比情况
• 图表5：鱼跃医疗三项费用率变化情况
• 图表6：鱼跃医疗盈利能力变化
• 图表7：鱼跃医疗分季度财务数据
• 图表8：鱼跃医疗分季度营业收入变化
• 图表9：鱼跃医疗分季度归母净利润变化
• 图表10：鱼跃医疗呼吸治疗产品销售情况
• 图表11：鱼跃医疗糖尿病产品销售情况
• 图表12：鱼跃医疗感控类产品销售情况
• 图表13：鱼跃医疗康复及临床器械销售情况
• 图表14：鱼跃医疗家用电子检测及诊断产品销售情况
• 图表15：鱼跃医疗急救产品销售情况
• 图表16：鱼跃医疗财务报表预测