20210812-天风证券-鱼跃医疗-002223.SZ-糖尿病护理板块实现快速发展_CGM业务未来可期_3页_719kb

鱼跃医疗（002223）2021年半年度报告总结

核心内容概述

鱼跃医疗在2021年上半年实现营业收入35.93亿元，同比增长5.03%。尽管净利润同比下降13.99%，但公司通过成本管理与供应链优化，实现了销售毛利率50.48%，较2019年增长8.81%。公司整体业务布局持续优化，三大核心成长赛道——呼吸治疗解决方案、糖尿病护理解决方案和感染控制解决方案——成为其未来发展的重点。

主要观点

业绩表现

• 营业收入：2021年上半年为35.93亿元，同比增长5.03%。
• 净利润：同比下降13.99%，但扣除非经常性损益的净利润为8.80亿元，同比下降13.92%。
• 单季度表现：第二季度营业收入19.31亿元，环比增长16.19%；归属于上市公司股东净利润5.03亿元，环比增长9.59%。

成长赛道

公司明确聚焦三大成长赛道：

1. 呼吸治疗解决方案：保持稳定增长，其中制氧机和雾化产品同比增长超过160%和220%。
2. 糖尿病护理解决方案：实现营收2.05亿元，同比增长130.15%，占总收入比例提升至5.69%。CGM（连续血糖监测）业务增长迅速，受益于公司对多规格、多渠道的布局。
3. 感染控制解决方案：作为公司重点发展方向之一，未来市场潜力巨大。

业务拓展

• 公司于2021年5月收购凯立特，CGM业务有望通过协同效应加速导入院内，推动糖尿病护理板块持续增长。
• 在家用POCT（床旁检测）领域，电子血压计产品同比增长近110%。
• AED产品销售持续提升，康复及临床器械板块增长势头良好，轮椅类产品同比增长超120%，针灸类产品同比增长超23%。

关键信息

财务预测

• 2021-2023年归母净利润：预计分别为13.33亿元、16.00亿元、20.60亿元。
• EPS（每股收益）：预计分别为1.33元、1.60元、2.05元。
• 投资建议：维持“买入”评级，目标价格为59.85元。

财务比率

• 毛利率：2021年为52.00%，与2020年相近，显示公司成本控制能力较强。
• 净利率：2021年为20.10%，较2020年有所下降。
• ROE（净资产收益率）：2021年为15.94%，较2020年有所下降。
• ROIC（投入资本回报率）：2021年为39.12%，较2020年有所下降，但预计未来将有所提升。

估值指标

• 市盈率（P/E）：2021年为28.58，较2020年有所上升。
• 市净率（P/B）：2021年为4.56，较2020年有所下降。
• 市销率（P/S）：2021年为5.74，较2020年有所上升。
• EV/EBITDA：2021年为21.54，较2020年有所上升。

风险提示

• 家用医疗市场增长不及预期
• 产能不足风险
• 贸易摩擦风险
• 海外诉讼风险
• 不同市场体系估值差异风险

总结

鱼跃医疗在2021年上半年展现出稳健增长的态势，特别是在糖尿病护理解决方案领域取得了显著进展。公司通过优化成本管理和供应链体系，提升了毛利率，并在呼吸治疗和感染控制领域持续发力。未来，公司有望在三大核心业务赛道中实现进一步增长，特别是CGM业务的潜力较大。尽管面临一定的市场和运营风险，但其业务布局和成长能力仍受到市场看好，投资建议维持“买入”评级。