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轻工制造行业深度报告总结（2022.06.28）

核心内容概览

本报告聚焦2022年中期轻工制造行业投资策略，提出“云开月明，优选龙头”的核心观点，认为在后疫情时代，积极变革、寻求高质量发展的企业价值将更加凸显。重点分析了家具、造纸与包装印刷、文娱珠宝、照明电工及家居建材零售等细分板块，并提供了相关个股的推荐与关注。

主要观点

1. 轻工制造板块整体表现

• 2022年初以来，轻工制造板块下跌 18.66%，在31个申万行业中排名第27。
• 造纸及家居板块表现相对较好，跌幅分别为 15.58% 和 15.89%，跑赢轻工制造板块指数 3.08pcts 和 2.77pcts。
• 萃华珠宝在轻工制造板块内涨幅领先，全年上涨 90.70%。

2. 2022年中期投资策略

• “云开月明，优选龙头”：关注内销市场疫后复苏，重点推荐龙头公司。
• 各细分赛道中，积极变革的企业有望持续受益，实现卓越发展。

关键信息

1. 家具板块

• 内销市场复苏：2022年下半年，随着地产政策持续宽松，地产销售边际回暖，带动家具板块估值与业绩修复。
• 定制家具：需求回补预期强劲，渠道变革领先者有望提升市占率。重点推荐 欧派家居，积极关注 索菲亚、志邦家居、金牌厨柜。
• 成品家具：内销需求预期好于外销，原材料、汇兑、海运成本缓解，业绩弹性释放。重点推荐 顾家家居，积极关注 喜临门、曲美家居。
• 行业格局：定制家具行业集中度提升明显，龙头公司通过拓展整装业务，实现收入与市占率双增长。

2. 造纸与包装印刷板块

• 木浆系：成本端承压，但下半年需求旺季有望带动盈利反转。建议关注 太阳纸业，以及 仙鹤股份、五洲特纸。
• 废纸系：需求回暖推动吨毛利回升，建议关注 山鹰国际。
• 生活用纸：市场规模扩大，品质升级，环保政策推动行业洗牌。建议关注 恒安国际、中顺洁柔、百亚股份。

3. 文娱珠宝板块

• 文具：疫情对消费需求影响有限，未来行业扩容主要依赖价格增长。建议关注 晨光股份。
• 珠宝：中小珠宝商受疫情影响关店出清，龙头企业逆势扩张，市场集中度有望提升。建议关注 周大生 等。

4. 照明电工板块

• 地产边际向好：短期地产销售数据改善利好估值提升，建议关注 公牛集团、欧普照明。

5. 家居建材零售板块

• 专业卖场主导：家居装饰装修等专业渠道占比近 70%，数字化转型和高频消费推动行业发展。建议关注 居然之家、美凯龙。

风险提示

• 原料价格大幅波动
• 终端需求萎靡风险
• 汇率波动风险

机构持仓与北向资金

• 机构持仓：顾家家居、盛新锂能、欧派家居、索菲亚、太阳纸业为机构及基金持仓前五名。
• 北向资金：公牛集团、索菲亚、裕同科技、欧派家居、晨光股份等为北向资金持股比例较高的标的。

估值与市场表现

• 截至2022年6月23日，家居、造纸、包装印刷、文娱用品子板块市盈率（TTM）分别为 34X / 18X / 31X / 67X。
• 各子板块估值持续修复，尤其在疫情缓和后。

行业驱动因素

• 地产政策宽松：政策放松带动地产销售回暖，影响家具、厨电、照明电工等后周期板块。
• 疫情缓和：家装需求延后，疫情结束后有望加速释放。
• 成本回落：原材料、汇兑、海运成本缓解，推动成品家具及造纸企业利润弹性释放。
• 消费升级：推动生活用纸、文具、珠宝等行业持续增长。

重点个股分析

行业趋势与展望

• 家具行业：2022年下半年需求回补预期强劲，龙头有望实现收入与市占率双提升。
• 造纸行业：下半年需求旺季有望推动盈利反转，建议关注成本控制能力强的龙头企业。
• 生活用纸行业：市场规模扩大，品质升级，环保政策推动行业集中度提升。
• 文具行业：未来扩容主要依赖价格增长，龙头受益明显。
• 珠宝行业：疫情推动中小商家出清，龙头逆势扩张，市场集中度提升。
• 照明电工行业：地产边际向好利好估值提升，细分龙头集中度有望持续提升。

图表与数据亮点

• 图1：轻工制造板块跌幅 18.66%
• 图2：造纸及家居板块跌幅 15.58% / 15.89%
• 图3：轻工制造板块在申万行业排名第27
• 图4：萃华珠宝涨幅 90.70%
• 图5-8：各子板块PE估值走势及其均值情况
• 图12：家具家电需求滞后商品房销售 1-2年
• 图13：地产销售面积同比增速转正时，家具与厨电公司估值中枢上移
• 图14：地产销售受政策影响明显，政策放松后6个月左右销售面积转正
• 图19-20：家具类零售额及建材家居卖场销售额走势
• 图21-22：定制家具公司经销渠道与大宗业务收入占比
• 图23-24：我国城镇存量住宅数量及存量房翻新需求占比测算
• 图25-26：租房状态用户占比 26%，推动软体家具需求
• 图27-28：中国寝具、褥垫、弹簧床垫、软坐垫出口与进口金额
• 图31-34：美国新建住房销售与家具销售关联度，批发商库存处于历史高位

表格与数据亮点

• 表1：2006年以来地产政策梳理
• 表2：主要定制家具企业门店数量（2022Q1）
• 表3：部分定制家具公司整装业务拓展情况
• 表4：我国家具企业出口业务模式简介
• 表5：全球部分区域纸浆供应扰动因素梳理
• 表6：国内木浆系纸企自产浆布局情况
• 表7：2022年箱板瓦楞纸投产产能一览表
• 表8-10：主要轻工制造公司财务预测

总结

轻工制造行业在2022年年初经历明显下跌，但随着疫情缓和与地产政策宽松，板块估值持续修复。各细分赛道中，龙头公司凭借较强的抗风险能力和渠道优势，有望实现业绩与估值双提升。重点关注内销复苏、成本回落、需求释放等因素驱动的行业机会，推荐欧派家居、顾家家居、太阳纸业、晨光股份、公牛集团、居然之家等企业。同时，需警惕原料价格波动、终端需求疲软及汇率波动等风险。