20161208-西南证券-轻工行业2017年年度投资策略：家具持续景气，造纸迎来复苏_22页_2mb

轻工行业投资分析总结

核心内容

轻工行业细分领域众多，但竞争格局分散，呈现“大行业、小公司”的特点。在当前市场环境下，行业业绩持续分化，超额收益下降。因此，我们推荐标的主要从以下三个方向入手：1）高景气度行业中具有确定性成长的标的；2）供需结构出现拐点的细分领域中，有研究预期差的标的；3）转型公司中，关注新兴服务业领域中格局和成长性较好的标的。

主要观点

• 家具行业景气度向好：作为地产后周期板块，2015年以来一二线城市房地产市场持续火爆，为2016年和2017年家具行业带来需求增长。定制家具因满足个性化需求、无库存压力、反应灵敏等优势，成为行业增长的重要驱动力。重点推荐索菲亚、大亚圣象。

• 造纸行业迎来复苏：供给侧改革深入，不盈利纸厂关闭，产能出清加速，产量和消费量逐渐回归均衡。纸浆成本下行、龙头纸企提价，推动盈利能力回升。推荐标的包括太阳纸业、山鹰纸业。

• 新兴服务业机会：轻工行业转型公司较多，建议关注母婴幼教、彩票等成长性较好的行业。母婴市场容量巨大，未来四年有望集中释放，推荐金发拉比、邦宝益智。

关键信息

行业整体表现

• 2016年轻工制造指数下跌11.4%，沪深300指数下跌10%，轻工指数微输于大盘。
• 轻工行业排名第14位，在28个行业中表现尚可。
• 行业估值中枢回到2015年初水平，但仍高于沪深300平均值。

子板块表现

• 造纸：2016年前三季度收入增长10.8%，利润增长149%，受益于纸浆价格下行和提价。
• 家具：2016年1-9月营收同比增长8.2%，利润增长13.3%。定制家具增长显著，营收和利润增速高于成品家具。
• 包装印刷：分化明显，部分公司表现较好。
• 文娱用品、珠宝首饰：因转型公司表现欠佳，排名靠后。

重点公司推荐

业绩预测与推荐逻辑

• 索菲亚：高行业壁垒+大家居布局，营收和利润增速均高于行业平均水平，推荐“买入”。
• 大亚圣象：管理改善，大家居战略打开成长空间，推荐“增持”。
• 太阳纸业：业绩高增长，消费纸品布局加速，推荐“买入”。
• 山鹰纸业：产能投放保障增长，股权激励增强信心，推荐“增持”。
• 邦宝益智：产能释放将增厚业绩，长期看好泛文化布局，暂不评级。
• 金发拉比：国内母婴第一股，外延布局预期强，推荐“增持”。

行业发展趋势

• 家具行业集中度提升，定制家具增长快于行业平均，预计未来几年保持高景气。
• 造纸行业集中度提升，纸浆价格下行，龙头盈利能力回升。
• 母婴市场容量巨大，未来四年增速预计15%以上，行业集中度提升趋势明显。

风险提示

• 房地产行业低迷风险
• 原材料价格波动风险
• 募投项目推进不及预期风险
• 终端销售不及预期风险
• 互联网彩票重启不及预期风险
• 出口汇率波动风险

投资建议

关注高景气度行业中的确定性成长标的，如家具、造纸。同时，关注转型公司中的新兴服务业机会，如母婴幼教、彩票等。重点推荐索菲亚、大亚圣象、太阳纸业、山鹰纸业、金发拉比等公司。

数据来源

Wind，西南证券研究发展中心

分析师信息

• 分析师：熊莉

• 执业证号：S1250514080002

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