20161102-申万宏源-环保行业16年三季报业绩回顾：PPP带动行业景气回升，但也带来ROE与应收继续恶化_21页_1mb

报告摘要

环保行业2016年三季报总结

核心内容概述

2016年前三季度，环保行业整体实现营业收入516.62亿元，同比增长22.35%，归母净利润合计81.03亿元，同比增长16.30%。行业收入增长稳定，但净利润增长略有放缓。其中，水处理板块因PPP订单加速落地，营收和净利润增速分别达到42.12%和46.40%；水务板块增长平稳，营收和净利润增速分别为27.15%和14.90%；固废处理处置板块增速略缓，但净利率有所提升；环境监测板块增速放缓，净利润出现负增长。

主要观点

板块表现

环保板块2016年三季度以来上涨11.93%，水务板块上涨12.83%，均强于同期上证综指（2.56%）和创业板（-3.50%）。
个股涨幅前五主要集中在水处理和水务类公司，跌幅前五则涉及多个细分领域。

政策支持

2016年前三季度，环保行业发布了多项政策，包括《大气污染防治法》、《土壤污染防治行动计划》等，推动行业向规范化、市场化发展。
政策推动PPP模式发展，特别是水处理和固废领域，为行业带来新的增长机会。

财务状况

行业整体毛利率保持稳定，净利率略有下降。
固废处理处置板块盈利能力最强，毛利率和净利率均高于行业平均水平。
水处理板块毛利率和净利率均低于行业均值，且应收账款周转率和ROE持续下降。
行业资产负债率逐年上升，大气治理板块负债率最高，达到61.15%。

关键信息

行业收入与利润

环保行业前三季度营收516.62亿元，同比增长22.35%；净利润81.03亿元，同比增长16.30%。
水处理板块营收增长42.12%，净利润增长46.40%。
固废处理处置板块营收增长16.80%，净利润增长28.66%。
环境监测板块营收增长24.60%，净利润增长8.04%。
大气治理板块营收增长7.14%，净利润下降1.26%。

板块利润率

环保行业整体毛利率34.02%，净利率15.68%。
固废处理处置板块毛利率38.89%，净利率20.85%，高于行业平均。
水处理板块毛利率32.29%，净利率12.21%，低于行业均值。
环境监测板块毛利率46.47%，净利率14.02%，毛利率为全行业最高。

财务指标变化

行业整体资产负债率持续上升，2016年三季度达到61.15%。
ROE呈下降趋势，2016年前三季度为6.6%，其中大气治理板块下降最明显。
应收账款周转率自2013年以来呈上升趋势，但2016年前三季度有所下降，水处理板块下降最明显。

投资策略

PPP项目

PPP项目落地加速，预计未来将持续高增长。
政策支持下，PPP模式将推动环保行业变革，尤其在水处理领域。

固废处理处置

固废行业被视为“新蓝海”，受益于土壤修复和危废处理的高景气。
土十条的出台为固废行业提供了明确的发展方向和政策支持。

重点推荐公司

PPP+水处理：博世科、兴源环境
固废处理处置：高能环境、雪浪环境、龙马环卫

重点公司估值表

板块	代码	股票名称	评级	最新收盘价	15A EPS	16E EPS	17E EPS	15A PE	16E PE	17E PE	PB
大气治理	600292.SH	远达环保	买入	12.96	0.36	0.18	0.23	36	72	56	2.1
大气治理	600388.SH	龙净环保	增持	12.98	0.52	0.60	0.65	25	22	20	3.7
大气治理	002573.SZ	清新环境	增持	17.99	0.48	0.72	0.97	38	25	19	5.8
环境监测	300137.SZ	先河环保	买入	16.00	0.25	0.31	0.42	64	52	38	3.9
环境监测	300007.SZ	汉威电子	买入	23.20	0.27	0.36	0.51	86	64	45	5.4
环境监测	300203.SZ	聚光科技	增持	32.84	0.55	0.87	1.11	60	38	30	5.8
环境监测	300012.SZ	华测检测	增持	13.04	0.24	0.25	0.33	54	52	40	4.7
水处理	000920.SZ	南方汇通	买入	16.38	0.20	0.33	0.47	82	50	35	7.1
水处理	300070.SZ	碧水源	买入	18.12	0.43	0.67	0.89	42	27	20	3.9
水处理	300266.SZ	兴源环境	买入	46.07	0.20	0.68	1.17	230	68	39	7.9
水处理	300422.SZ	博世科	买入	43.82	0.34	0.48	0.73	129	91	60	5.9
固废处理处置	000035.SZ	中国天楹	买入	7.47	0.18	0.23	0.29	42	32	26	4.7
固废处理处置	603588.SH	高能环境	买入	34.82	0.33	0.50	1.25	106	70	28	6.1
固废处理处置	300385.SZ	雪浪环境	增持	40.45	0.47	0.72	1.14	86	56	35	6.7
固废处理处置	002672.SZ	东江环保	增持	19.02	0.39	0.46	0.52	49	41	37	5.3
水务	600168.SH	武汉控股	增持	11.29	0.47	0.48	0.48	24	24	17	1.8
水务	600008.SH	首创股份	中性	4.29	0.11	0.13	0.14	39	33	31	2.2
水务	601158.SH	重庆水务	中性	7.97	0.32	0.34	0.35	25	23	23	2.8
水务	000598.SZ	兴蓉环境	中性	6.12	0.28	0.31	0.35	22	20	17	2.1
其他	300174.SZ	元力股份	买入	48.32	0.23	0.34	0.36	213	142	134	12.4
其他	300125.SZ	易世达	买入	30.53	0.07	0.08	0.10	436	382	305	3.4
其他	300332.SZ	天壕环境	买入	9.76	0.18	0.22	0.39	54	44	25	3.3
其他	002630.SZ	华西能源	买入	13.45	0.27	0.42	0.70	50	32	19	3.2
其他	603686.SH	龙马环卫	买入	34.48	0.57	0.76	1.03	60	45	33	8.3