环保及公用事业行业半年度策略：寻找有质量的增长-20180615-中原证券-21页-2mb

环保及公用事业行业半年度策略总结

核心内容

本报告分析了2018年上半年环保及公用事业行业在政策、市场、融资环境等方面的表现，并提出下半年投资建议。核心观点包括：环保板块整体表现低迷，政策持续释放市场空间，融资环境恶化成为短期扰动因素，建议关注现金流良好、运营效率高的固废处理和水环境治理类公司。

主要观点

• 环保板块表现低迷：2018年1-5月，中信环保指数下跌19.45%，显著跑输中小板和创业板指数。
• 盈利增速放缓：环保公司营收和净利润增速有所放缓，但全年仍有望保持增长。
• 现金流压力大：环保行业普遍面临经营活动现金流承压问题，17年板块经营活动现金流净额同比下降32.71%。
• 政策驱动市场：2018年环保政策密集发布，包括环保税、黑臭水体治理、清废行动等，加速市场释放。
• PPP项目进入提质阶段：财政部连续发布多项政策规范PPP项目，清理不合规项目，推动行业高质量发展。
• 融资环境恶化：上半年融资成本上升，部分公司出现信用债违约，影响PPP项目落地。
• 寻找有质量增长：建议关注具有稳定现金流、高运营效率的固废处理公司，以及具备在手订单和核心技术优势的水环境治理类公司。

关键信息

1. 盈利预测和投资评级

2. 投资主线

• 固废运营类公司：具有丰富现金流、较高运营效率、估值偏低。
• 水环境治理类公司：在手订单充裕、具备核心技术优势、融资渠道通畅。

3. 重点关注标的

• 东江环保
• 伟明环保
• 瀚蓝环境
• 兴蓉环境
• 碧水源
• 博世科

4. 风险提示

• 去杠杆影响：资金面收紧，高杠杆公司面临较大债务压力。
• PPP项目进度不及预期：影响项目落地和业绩兑现。
• 利率上升：融资成本增加。
• 污染排放标准提高：导致污染治理成本上升。

结构清晰总结

1. 行情与业绩回顾

• 环保板块二级市场持续低迷，18年1-5月中信环保指数下跌19.45%，跑输中小板和创业板。
• 18年1-5月环保公司营收和净利润增速放缓，但年度利润创新高。
• 环保板块毛利率和净利率下滑，资产回报率趋于稳定，但资产负债率上升，对ROE有正面影响。

2. 政策与市场变化

• 政策密集发布，推动环保市场空间持续释放，包括环保税、黑臭水体治理、清废行动等。
• PPP项目进入提质阶段，监管政策密集出台，推动行业合规发展。
• 融资环境恶化，信用债违约事件频发，融资成本上升，影响PPP项目落地。

3. 投资策略与建议

• 固废处理：危废处理市场迎来黄金发展期，市场需求扩张，处理价格上升，行业集中度有望提升。
• 垃圾焚烧发电：运营效率提高是行业成长关键，领先企业具备较强盈利能力。
• 水环境治理：短期基本面走弱，但中期仍具业绩兑现预期，关注在手订单和融资渠道。

4. 投资评级

• 行业投资评级：维持“同步大市”。
• 公司投资评级：
  • 买入：公司相对大盘涨幅15%以上。
  • 增持：公司相对大盘涨幅5%至15%。
  • 观望：公司相对大盘涨幅-5%至5%。
  • 卖出：公司相对大盘跌幅5%以上。

附注

• 报告由中原证券分析师顾敏豪撰写，研究助理唐俊男协助。
• 联系人：李琳琳，电话021-50588666-8045，地址上海浦东新区世纪大道1600号18楼。
• 本报告仅限专业投资者参考，普通投资者需在投资顾问指导下谨慎使用。