20150907-申万宏源-环保行业2015年H1业绩回顾暨15Q4投资策略_利润提速ROE略升_杠杆率提升回款恶化_15页_899kb

环保行业2015年H1业绩回顾及15Q4投资策略总结

核心内容概述

2015年上半年，环保行业整体表现优于上证综指，但逊色于创业板。环保板块整体上涨57%，水务板块上涨27%。行业整体利润增长略有提速，环境监测和水处理板块增长尤为显著。然而，行业整体毛利率略有下降，部分子板块出现回款能力恶化现象。

主要观点

1. 市场表现

• 环保板块：2015年上半年整体上涨57%，涨幅超过上证综指，但低于创业板（94%）。
• 水务板块：涨幅27%，与上证综指基本一致。
• 个股表现：
  • 涨幅前十的个股主要集中在PPP主题（科融环境、兴源环境）和环境监测类（汉威电子、雪迪龙等）。
  • 涨幅后十的个股以水务类公司为主，如南方汇通、兴蓉环境等。

2. 行业政策

• PPP模式推广：二季度多项政策集中出台，推动PPP模式在环保领域的应用，包括重大水利工程建设、水污染防治、基础设施特许经营等。
• VOCs排污费启动：2015年10月1日起，石油化工、包装及印刷行业将开征VOCs排污费，带动监测与治理市场发展。
• 环保税改革：环保税征收将替代排污费，利好监测及治污龙头企业。

3. 业绩与财务表现

• 营收增长：环保行业整体营收同比增长24%，其中环境监测和水处理板块增长最快，分别为47%和41%。
• 净利润增长：行业整体净利润同比增长26%，环境监测和水处理板块净利润增速显著，分别增长48%和47%。
• 毛利率与净利率：行业整体毛利率下降至32.8%，净利率提升至15.5%。环境监测板块毛利率最高，但有所下降；水处理板块净利率提升明显。
• 期间费用率：整体期间费用率略有上升，但财务费用率显著上升，尤其是水处理行业，受PPP订单影响加杠杆。
• 资产负债率：水处理板块资产负债率上升明显，达到43%；环境监测板块保持最低，为25%，表明其轻资产运营模式优势。
• 回款能力：行业整体应收账款周转率下降至2.27，固废处理处置板块下滑最为明显，回款能力恶化；水务和环境监测板块相对较好。

关键信息

4. 投资策略

• 重点推荐：环境监测及VOCs子行业个股，如先河环保、汉威电子、雪迪龙，因其处于业绩加速期，ROE不断提升。
• 继续看好：水处理行业个股，如碧水源、南方汇通、万邦达，行业趋势向好。
• 建议关注：大气板块优质股，如中电远达、清新环境，处于阶段性景气高点和转型期。

5. 重点公司估值

• 大气治理：中电远达（买入）、龙净环保（增持）、清新环境（增持）。
• 环境监测：先河环保（买入）、汉威电子（买入）、启源装备（增持）、聚光科技（增持）、雪迪龙（增持）。
• 水处理：万邦达（买入）、碧水源（买入）、兴源环境（买入）、博世科（买入）、南方汇通（买入）、科融环境（增持）。
• 固废处理处置：中国天楹（买入）、东江环保（增持）。
• 水务：武汉控股（增持）、首创股份（中性）、重庆水务（中性）、兴蓉环境（中性）、瀚蓝环境（中性）。
• 其他：元力股份（买入）、易世达（买入）、天壕节能（买入）、华西能源（买入）。

6. 评级说明

• 股票投资评级：
  • 买入：相对市场表现强于20%；
  • 增持：相对市场表现强于5%~20%；
  • 中性：相对市场表现在-5%~5%之间；
  • 减持：相对市场表现弱于5%。
• 行业投资评级：
  • 看好：行业超越整体市场表现；
  • 中性：行业与整体市场表现基本持平；
  • 看淡：行业弱于整体市场表现。

结论

2015年上半年，环保行业整体表现优于大盘，但低于创业板。环境监测和水处理板块增长显著，成为业绩加速的主力。尽管毛利率略有下降，但净利率有所提升，显示行业盈利能力增强。PPP模式的推广促进了企业加杠杆，但也带来了财务费用率上升和回款能力恶化的风险。未来，随着VOCs监测与治理市场的启动，以及环保税改革的推进，环境监测和VOCs板块有望持续受益。建议投资者重点关注环境监测及VOCs子行业，同时继续关注水处理板块的长期发展机会。