环保及公用事业行业半年度策略_寻找有质量的增长_19页_2mb

环保及公用事业行业半年度策略总结

核心内容概览

本报告分析了2018年上半年环保及公用事业行业的市场表现、盈利状况、政策影响及投资建议。报告指出，环保板块整体表现低迷，盈利增速放缓，现金流压力持续存在，但政策支持力度不减，行业存在结构性增长机会。

主要观点

• 市场表现：环保板块在2018年1-5月大幅跑输市场，尤其是水环境治理类公司受融资环境恶化影响，短期基本面走弱，但中期仍具业绩兑现预期。
• 盈利与现金流：尽管环保行业年度利润创新高，但18年一季度营收与净利润增速显著放缓，经营活动现金流承压，行业整体面临资金紧张。
• 政策影响：2018年是环保政策密集发布的一年，包括环保税开征、生态环境保护大会召开、黑臭水体治理专项行动等，推动细分领域市场空间释放。
• 投资主线：建议关注具有丰富现金流、高运营效率、估值偏低的固废运营类公司，以及在手订单充足、具备核心技术优势、融资渠道通畅的水环境治理类公司。
• 重点关注标的：东江环保、伟明环保、瀚蓝环境、兴蓉环境、碧水源、博世科。

关键信息

1. 环保行业现状

• 市场表现：18年1-5月，中信环保指数下跌19.45%，显著跑输中小板指数（-7.01%）和创业板指数（-1.47%）。
• 盈利情况：17年环保行业营收2010.86亿元，同比增长28.51%；净利润250.44亿元，同比增长23.97%。但18年一季度营收和净利润增速放缓。
• 现金流压力：17年板块经营活动现金净流量148.53亿元，同比下降32.71%；经营活动现金净流量/归母净利润比例为0.59，同比下滑0.3个百分点。

2. 政策与市场趋势

• 政策密集：2018年环保政策持续释放，包括环保税开征、全国生态环境保护大会召开、黑臭水体治理专项行动等，推动环保行业投资需求增长。
• PPP项目规范化：财政部及相关部门发布多项PPP规范文件，推动PPP项目进入提质阶段，清理不合规项目，提高项目质量。
• 融资环境变化：融资成本上升、信用债违约事件频发、银行对PPP项目授信收紧，对环保行业造成短期负面影响，但未来融资环境边际改善值得期待。

3. 行业细分领域分析

危险废物处理

• 行业现状：危废处理行业运营属性强、回款良好、现金流充裕、盈利能力强。
• 市场驱动：18年清废行动加速市场释放，推动行业进入黄金发展期。
• 市场容量：预计2020年危废产量达1.09亿吨，潜在市场容量近2000亿元。
• 行业集中度：行业集中度有望提升，具备资金实力和运营经验的领先企业更具成长性。

垃圾焚烧发电

• 行业现状：垃圾焚烧发电行业具备特许经营、区域垄断、现金流充裕等特点。
• 市场增长：预计2020年焚烧占无害化处理比例提升至50%，东部地区达60%。
• 运营效率：运营效率提升是行业盈利增长的关键，具备高运营效率的企业更具投资价值。

水环境治理

• 短期基本面：受融资环境恶化影响，水环境治理类公司短期基本面走弱。
• 中期潜力：在手订单充裕，具备核心技术优势和融资渠道通畅的企业中期仍具投资价值。
• 政策支持：黑臭水体治理专项行动加速订单释放，地方政府环境治理需求强烈。

投资建议

• 投资评级：维持行业“同步大市”投资评级。
• 投资主线：
  1. 具有丰富现金流、较高运营效率、估值偏低的固废运营类公司。
  2. 在手订单充裕、具备核心技术优势、融资渠道通畅的水环境治理类公司。
• 重点关注标的：东江环保、伟明环保、瀚蓝环境、兴蓉环境、碧水源、博世科。

风险提示

• 去杠杆导致资金面收紧，高杠杆公司面临较大债务压力。
• PPP项目建设进度不及预期可能影响行业发展。
• 利率上升导致融资成本增加。
• 污染排放标准提高，增加污染治理企业的治污成本。