20161102-申万宏源-环保行业16年三季报业绩回顾_PPP带动行业景气回升_但也带来ROE与应收继续恶化_20页_1020kb

环保行业2016年三季报业绩回顾总结

核心内容

2016年前三季度，环保行业整体实现营业收入516.62亿元，同比增长22.35%，归母净利润合计81.03亿元，同比增长16.30%。尽管整体增速与2015年同期基本持平，但细分板块表现不一，其中水处理板块因PPP订单放量而增速显著，而大气治理板块则因高峰期过后增速回落明显。

主要观点

• 板块表现：环保板块和水务板块在2016年三季度上涨11.93%和12.83%，分别高于上证综指2.56%和高于创业板-3.50%。
• PPP模式推动：PPP项目在三季度落地明显加速，预计未来将维持高增长，带动水处理板块增长。
• 盈利能力分化：各细分板块的毛利率和净利率表现差异显著，其中固废处理处置板块利润率最高，环境监测板块毛利率最高。
• 财务风险加剧：环保行业整体资产负债率上升，ROE呈下降趋势，水处理板块回款情况恶化。

关键信息

行业整体表现

• 营收增长：2016年前三季度环保行业营收同比增长22.35%，与2015年同期持平。
• 净利润增长：归母净利润同比增长16.30%，略低于2015年同期16.86%。
• 毛利率与净利率：2016年前三季度环保行业整体毛利率为34.02%，净利率为15.68%，分别略低于2015年同期的34.68%和16.50%。

细分板块表现

水处理板块

• 营收与净利润：16Q1-3营收增速为42.12%，净利润增速为46.40%。
• 毛利率与净利率：毛利率为32.29%，净利率为12.21%，均低于行业均值。
• 主要公司表现：兴源环境、博世科、碧水源营收和净利润增速显著，分别为117.85%、90.61%和164.64%。

固废处理处置板块

• 营收与净利润：16Q1-3营收增速为16.80%，净利润增速为28.66%。
• 毛利率与净利率：毛利率为38.89%，净利率为20.85%，均高于行业均值。
• 主要公司表现：高能环境、伟明环保、东江环保表现突出，营收和净利润增速分别为60.30%、117.85%和32.04%。

环境监测板块

• 营收与净利润：16Q1-3营收增速为24.60%，净利润增速为8.04%。
• 毛利率与净利率：毛利率为46.47%，净利率为14.02%，均低于2015年同期。
• 主要公司表现：聚光科技、先河环保、汉威电子表现较好，营收和净利润增速分别为33.01%、62.44%和44.44%。

大气治理板块

• 营收与净利润：16Q1-3营收增速为7.14%，净利润增速为-1.26%。
• 毛利率与净利率：毛利率为32.29%，净利率为12.21%。
• 主要公司表现：远达环保、龙净环保、清新环境表现一般，净利润增速分别为-1.26%、-1.26%和-1.26%。

财务指标变化

• 资产负债率：自2013年以来持续上升，2016Q3达到61.15%，其中大气治理板块最高，固废处理处置板块上升最快。
• ROE：整体呈下降趋势，2016Q3为6.6%，大气治理板块下降幅度最大。
• 应收账款周转率：自2013年以来呈上升趋势，2016Q3为3.82，低于2015Q3的4.10，水处理板块下降最明显。

投资策略

• 关注PPP项目：预计PPP项目落地总额将持续高增长，建议关注同时具备资源背景和工程总承包能力的公司。
• 布局固废新蓝海：固废行业将在十三五期间成为环保行业的新蓝海，重点推荐高能环境、雪浪环境、龙马环卫等公司。
• 重点推荐公司：PPP+水处理：博世科、兴源环境；固废：高能环境、雪浪环境、龙马环卫。

重点公司估值

• 博世科：2016年Q3营收和归母净利润分别为5.71亿元和0.40亿元，同比增长90.61%和56.75%。
• 兴源环境：2016年Q3营收和归母净利润分别为13.32亿元和1.52亿元，同比增长117.85%和164.64%。
• 高能环境：2016年Q3营收和归母净利润分别为8.88亿元和0.75亿元，同比增长60.30%和71.43%。
• 雪浪环境：2016年Q3营收和归母净利润分别为11.66亿元和0.91亿元，同比增长42.00%和56.00%。
• 龙马环卫：2016年Q3营收和归母净利润分别为11.66亿元和0.91亿元，同比增长25.00%和33.00%。

政策支持

• 政策密集出台：2016年前三季度环保行业政策密集，涉及大气治理、土壤修复、固废处理、环境监测等多个领域。
• 重点政策：《大气污染防治法》、《土壤污染防治行动计划》、《垃圾强制分类制度方案》等政策推动行业发展。

总结

环保行业在2016年前三季度整体表现平稳，受益于PPP模式的推广和政策支持，水处理板块增长显著，固废处理处置板块利润率提升。然而，行业整体财务指标如资产负债率和ROE呈下降趋势，回款情况恶化。建议投资者关注PPP项目和固废行业，重点推荐博世科、兴源环境、高能环境、雪浪环境、龙马环卫等公司。