20181122-天风证券-瀚蓝环境-600323.SH-危废项目实现异地复制_固废板块引领公司成长_6页_1mb

报告摘要

瀚蓝环境（600323）总结

核心内容

瀚蓝环境通过全资子公司南海瀚蓝固废处理投资有限公司以3.7亿元收购赣州宏华环保100%股权，并投资建设赣州信丰工业固体废物处置中心项目，未来将根据经营情况追加不超过1.5亿元的增资。该危废项目是江西省重点规划项目，预计2018年12月底正式投入运营，将显著提升公司固废业务的覆盖范围和盈利能力。

主要观点

项目规模与处理能力：信丰危废项目规划用地500亩，年处理能力达7.2万吨，涵盖焚烧、物化处理、填埋和废钢制包装桶回收等处理工艺，其中填埋4.8万吨/年、焚烧1.5万吨/年、物化处理0.2万吨/年、废钢制包装桶回收0.7万吨/年，安全填埋场总库容达95万立方米（一期37万立方米）。
项目运营与收益预期：宏华环保已取得临时危险废物经营许可证，处理范围涵盖36大类、172种危险废物，预计项目投产后将带来亮眼业绩。赣州市水泥窑协同处理危废费用约为3000元/吨，预计信丰项目投产后将显著提升公司收入。
异地复制能力：公司已成功在佛山实施危废处理项目，此次收购标志着公司在危废处理领域的异地复制能力，表明其在技术与人员储备方面具备较强实力，成功拓展至危废板块，构建“大固废”平台。
区域需求与项目意义：信丰县是赣州市危废重点监控区域，拥有22家市级危险废物重点监管企业，主要涉及线路板生产、工艺品制造等行业。项目将解决当地企业危废处理需求，并有望承接未来园区扩区带来的新增需求。
固废板块进展顺利：瀚蓝大连垃圾焚烧项目已满产运营，哈尔滨餐厨项目已完工；顺德固废产业园垃圾焚烧和污泥处理项目基本建成；廊坊垃圾焚烧二期扩建项目预计年底建成，整体固废业务增长可期。
战略合作与融资优势：公司与国投电力的战略入股合作将加快“瀚蓝模式”的复制速度，提升项目落地率，并有望吸引其他国有背景战略投资者，增强融资能力。
盈利预测与评级：预计公司2018-2020年营业收入分别为50.19亿元、56.04亿元和64.54亿元，归母净利分别为8.06亿元、9.04亿元和10.77亿元，EPS分别为1.05元、1.18元和1.41元/股，对应动态PE分别为13倍、12倍和10倍。维持“买入”评级。

关键信息

项目详情

项目名称：赣州信丰工业固体废物处置中心
地点：江西省赣州市信丰县大唐工业园
处理规模：7.2万吨/年
处理工艺：焚烧、物化处理、填埋、废钢制包装桶回收
处理费用：约3000元/吨
项目进度：焚、物化处理中心及填埋场一期已建成，预计2018年12月底正式运营

财务数据

年份	营业收入（亿元）	净利润（亿元）	EPS（元/股）	市盈率（P/E）	市净率（P/B）	市销率（P/S）	EV/EBITDA
2018E	50.19	8.06	1.05	13.10	1.79	2.10	7.58
2019E	56.04	9.04	1.18	11.67	1.61	1.88	6.07
2020E	64.54	10.77	1.41	9.79	1.43	1.63	5.03

固废项目进展

瀚蓝大连垃圾焚烧项目：已实现满产运营（1000吨/日）
哈尔滨餐厨项目：已完工
顺德固废产业园：垃圾焚烧（3000吨/日）、污泥处理（400吨/日）项目基本建成
廊坊垃圾焚烧二期扩建项目：预计年底建成，未来增长可期

财务预测摘要

项目	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入（百万元）	3,690.34	4,202.08	5,019.39	5,603.64	6,453.71
净利润（百万元）	508.57	652.24	805.53	903.78	1,077.39
EPS（元/股）	0.66	0.85	1.05	1.18	1.41
市盈率	20.75	16.18	13.10	11.67	9.79
市净率	2.19	1.98	1.79	1.61	1.43
市销率	2.86	2.51	2.10	1.88	1.63
EV/EBITDA	10.52	10.75	7.58	6.07	5.03